事件：公司公佈2023 年年報和2024 年一季報，公司2023 年全年實現營收1161.17 億元，yoy10.89%，歸母淨利潤27.41 億元，yoy-7.13%；2024 年Q1 實現營業收入231.72 億元，yoy-0.80%，歸母淨利潤8.61 億元，yoy111%。
飼料業務量利齊升，水產料銷售恢復可期。公司23 年全年實現飼料銷售收入959.56 億元，同比增長13.03%。公司實現飼料外銷量2260 萬噸，其中水產料、禽料和豬料銷量分別爲524、1130 和579 萬噸，同比分別增長2%、13%和17%；盈利能力穩中有升，23 年飼料業務毛利率8.53%，同比提升0.48 個百分點。24Q1 公司飼料銷量維持穩健增長，普水魚料銷售量已轉爲正增長（23年全年銷量下滑9%）。公司Q1 收入下滑主要系飼料大宗原料價格回調明顯，飼料銷售價格隨之下調。公司盈利能力穩中有升，24Q1 銷售毛利率、淨利率分別爲10.75%和3.88%，同比分別提升1.48 和0.86 個百分點，我們判斷公司主營飼料業務有望在24 年全年維持量利齊升的景氣的局面。
養殖成本持續優化，輕資產+鎖利潤穩健運營。生豬養殖方面，公司23 年全年出欄生豬460 萬頭，團隊專業化能力持續提升，養殖各項指標不斷優化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存欄成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外購仔豬、公司+家庭農場、鎖定利潤、對沖風險” 的運營模式，隨着模式逐漸成熟，生豬養殖盈利波動風險有望平抑。水產養殖方面，公司生魚養殖和對蝦養殖養殖模式和專業化水平持續提升，受限於生魚市場價格低迷，全年生魚養殖虧損3 億元，拖累了公司整體業績表現。
我們認爲，公司多維度構建的核心成本優勢將持續爲公司主營飼料業務保駕護航，水產料銷售有望逐步恢復。養殖業務專業化能力不斷提升，輕資產+鎖利潤模式有望平抑盈利波動，看好公司長期發展潛力。
公司盈利預測及投資評級：我們認爲報告期內公司主營飼料業務穩健增長，養殖板塊表現對業績有所拖累，後市有望逐步改善，長期發展趨勢向好。預計公司24-26 年歸母淨利分別爲40.78、51.68 和60.17 億元，EPS 爲2.45、3.11和3.62 元，PE 爲20、16 和14 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司飼料銷售不及預期，生豬價格波動風險等。