事件：鴻路鋼構發佈2024 年一季報。24Q1，公司實現營業總收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤44/2.0/0.9 億元，同比-12%/+1%/-39%。
點評：
剔除研發費用擾動後，噸扣非淨利潤同比顯著提升。
24Q1，公司鋼結構產量92 萬噸，同比+0.1%；根據公司往年Q1 產銷率水平（除23Q1 外，受疫情因素影響22Q4 部分需求推遲至23Q1 完成提貨，因此23Q1產銷率水平較高），判斷24Q1 產銷率約爲80%左右，測算銷量73 萬噸，同比-16%。
測算24Q1 噸毛利639 元/噸，同比+108 元/噸，環比+23 元/噸，判斷鋼價波動及產品結構變化等因素對噸盈利的擾動已明顯弱化。測算24Q1 公司噸扣非淨利約119 元/噸，同比-44 元/噸，主要由於24Q1 研發費用偏高所致；24Q1，公司噸研發費用爲213 元/噸，同比+126 元/噸，或由於公司焊接環節的智能化改造研發已進入衝刺階段，研發投入強度較大。假設24Q1 噸研發費用同比持平，測算出24Q1 噸扣非淨利潤同比+63 元/噸；剔除研發費用擾動因素後，公司噸扣非淨利同比有顯著提升。
公司大規模招標焊接機器人零部件，智能化改造加速進行中。
24 年4 月，公司發佈多則招標信息，對焊接機器人所需要的地軌及焊槍等零部件招標2000 套。24Q1 公司研發費用率3.5%，顯著高於2018-2023 年研發費用率（2.3%-3.1%）。公司研發費用率階段性高增，或表明公司智能化改造已進入關鍵時期，或將爲明後年生產效率提升、成本降低打下堅實基礎。
盈利預測、估值與評級：24Q1 鴻路鋼構噸毛利同環比回升，鋼價波動對盈利能力衝擊或已弱化，公司研發投入較多導致噸扣非利潤階段性偏低，剔除該因素後，公司24Q1 噸扣非盈利水平同比顯著改善。我們看好公司通過智能化改造實現產能利用率提升從而帶來收入利潤的持續增長，也看好公司通過智能化改造進一步強化成本優勢。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測15.2 億元、18.2 億元、21.9 億元。現價對應2024 年動態市盈率爲8x，維持“買入”評級。
風險提示：鋼價大幅波動、產能擴張及利用率爬坡不及預期、需求復甦不及預期。