持续加大研发投入，自主产品迈入收获期。公司持续提升研发资金投入，2023 年研发投入13.45 亿元（+20.82%）。截至2023 年年报披露日，公司多款自研产品局的积极研发进展：23 价肺炎球菌多糖疫苗获批上市，15 价肺炎球菌结合疫苗处于Ⅲ期临床试验阶段，26 价肺炎球菌结合疫苗临床申请获得受理；重组B 群脑膜炎球菌疫苗进入Ⅰ期临床试验；组分百白破疫苗进入Ⅲ期临床试验。公司發佈2023 年報及2024 年一季報：2023 年公司實現收入529.18億元（+38.30%，以下均爲同比口徑）、歸母淨利潤80.70 億元（+7.04%）、扣非歸母淨利潤79.15 億元（+5.40%）；2024Q1 公司實現收入113.96 億元（+2.00%）、歸母淨利潤14.58 億元（-28.26%）、扣非歸母淨利潤14.55 億元（-28.36%）。
9 價HPV 疫苗持續放量，代理GSK 重組帶皰疫苗有望增厚業績。分業務類型看，2023 年公司自主產品實現收入10.28 億元（-68.70%），收入端下滑主要受新冠疫苗市場環境變化影響，常規業務增長強勁；代理產品實現收入518.85 億元（+48.35%），2023 年4 價與9 價HPV疫苗分別實現批簽發量1034 萬支（-26.27%）、3655 萬支（+136.16%）。
公司與默沙東強強聯手，續約協議從2023 年下半年到2026 年，累計採購金額超過1000 億元，同時，2023 年10 月，公司與GSK 達成合作，代理重組帶狀皰疹疫苗，並擁有RSV 疫苗的優先選擇權。
持續加大研發投入，自主產品邁入收穫期。公司持續提升研發資金投入，2023 年研發投入13.45 億元（+20.82%）。截至2023 年年報披露日，公司多款自研產品局的積極研發進展：23 價肺炎球菌多糖疫苗獲批上市，15 價肺炎球菌結合疫苗處於Ⅲ期臨床試驗階段，26 價肺炎球菌結合疫苗臨床申請獲得受理；重組B 群腦膜炎球菌疫苗進入Ⅰ期臨床試驗；組分百白破疫苗進入Ⅲ期臨床試驗。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲105.27、126.57、147.46 億元，給予公司2024 年15 倍PE，對應公司合理價值65.96 元/股，給予“買入”評級。
風險提示。HPV 疫苗銷售不及預期；重組帶皰疫苗批簽發節奏不達預期；默沙東和GSK 產品供貨量不達預期；研發進展不達預期。
