投資要點
公司披露2023 年報及2024 一季報，2023 年收入79.72 億元，同比增長12.3%；歸母淨利潤23.96 億元，同比增長50.2%；扣非歸母淨利潤18.36 億元，同比增長46.8%。2024Q1 收入22.31 億元，同比下滑17.4%，歸母淨利潤6.59 億元，同比下滑7.6%；扣非歸母淨利潤5.51 億元，同比下滑21.7%。2023 年利潤持續釋放，扣非歸母淨利潤增速高於收入增速，我們認爲2024 年公司仍處於利潤釋放期，雖然面臨高基數壓力，但隨着新產品放量、戰略方向佈局穩定，有望拉動公司收入利潤釋放。
成長性：呼吸製氧需求常態化，新品商業化構建新增曲線（1）呼吸製氧產品需求恢復常態，2024Q1 收入同比下滑。2023H1，公司呼吸製氧等產品需求爆發（收入同比增長109.99%），2024Q1，在2023 年高基數以及2024 年需求常態化下，公司整體收入下滑17.4%。我們認爲，2024 年高基數或帶來公司呼吸製氧板塊短期增長壓力，但新品迭代加速及需求正常增長，公司呼吸製氧板塊長期收入高增長可期。（2）新品佈局，構建新增長曲線。2023 年3 月15日，魚躍醫療14 天免校準CGM 產品NMPA 取證，渠道優勢下，公司新品放量加速，2023 年公司糖尿病護理解決方案業務收入同比增長37.1%。我們認爲，14 天免校準產品CT3 面向院外市場，藉助公司傳統血糖的客群優勢、完善的線上渠道優勢等，有望實現持續快速放量，也將拉動2024 年收入增長；另外，2023 年4月7 日公司自主研發的AED 產品M600 獲證，CT3、AED 等新品長期放量，疊加傳統業務在需求恢復、渠道拓展下穩定增長，有望形成長期成長拉動。（3）海外收入恢復正增長，渠道拓展有望打開成長天花板。2023 年公司外銷收入7.27 億元，高基數逐步出清、海外恢復正增長。我們認爲，非常態化需求帶動了公司產品海外認可度的提升、打開海外銷售渠道，有望打開長期成長天花板。（4）股權激勵計劃發佈，彰顯長期增長信心。2023 年9 月，公司發佈《2023 年度員工持股計劃（草案）摘要》，業績考覈目標爲以2021-2022 年淨利潤均值（約15.39 億元）爲基數，2023-2025 年淨利潤增長率不低於30%、32%、52%，對應歸母淨利潤分別爲20.01/20.31/23.39 億元，分別同比增長25.4%、1.5%、15.2%，彰顯了長期高增長的信心。
盈利能力：淨利率2024 年後有望提升
（1）期間費用率有下降趨勢。2023 年公司銷售費用率13.78%，同比下降0.74pct；管理費用率5.16%，同比下降0.76pct；研發費用率6.33%，同比下降0.66pct，規模效應下整體費用率有下降趨勢；我們認爲，2024-2026 年隨着公司戰略方向佈局穩定與規模效應，公司期間費用率整體或仍有下降趨勢。（2）2023年淨利率創歷史新高，2024-2026 年淨利率整體或仍有上行趨勢。2023 年公司毛利率51.49%，同比提升3.4pct；淨利率29.81%，同比提升7.7pct，戰略佈局穩定利潤釋放疊加資產處置收益影響，2023 年淨利率創歷史新高。我們認爲，2024-2026 年公司成本控制下，毛利率有望略有提升，隨着規模效應下期間費用率變化，淨利率整體或仍有提升趨勢。
盈利預測及估值
基於以上分析，我們預計公司2024-2026 年營業總收入分別爲85.29/98.92/114.27億元，分別同比增長6.99%、15.98%、15.52%；歸母淨利潤23.24/28.05/32.83 億元， 分別同比增長-2.99%、20.68%、17.05%， 對應2024-2026 年EPS 爲2.32/2.80/3.27 元，對應2024 年16 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險；國際政策/環境變動的風險；商譽減值風險；新產品商業化不及預期的風險;資產處置收益變動的風險。