萬洲國際從4Q23 低谷中強勁反彈。儘管萬洲國際1Q24 收入同比降幅收窄至8.3%，但調整後淨利潤同比高增140%至4.65 億美元。收入下滑的主要原因是中美兩地消費者需求相對疲軟導致豬肉和肉製品銷量減少。不過，生豬養殖經濟的改善（豬肉價格上漲、飼料價格下跌）帶動了美國上游豬肉業務的經營虧損同比收窄1.52 億美元，並實現1Q24 淨利潤強勁增長。
管理層預計2024 年全年中國區經營利潤正增長。管理層在業績電話會上指出，中國的豬肉價格在2024 年剩餘時間內可能會溫和上漲，這應會推動公司中國豬肉業務的經營利潤在去年低基數上迎來顯著改善。儘管豬肉價格小幅上漲可能會對中國區肉製品業務的盈利能力構成負面影響，但管理層相信，中國區肉製品業務的銷量有望在今年下半年恢復增長，這應會與公司其他措施（如產品組合優化和降本）一起抵消豬肉成本上升的負面影響。因此，儘管1Q24 中國區經營利潤下降10%，但管理層的目標是2024 年全年實現經營利潤正增長（華興預測：持平）。
豬肉業務正常化有望驅動2024 年美國區經營利潤強勁增長。在生豬養殖經濟形勢向好的推動下，萬洲國際管理層似乎對2024 年美國業務的盈利能力更有信心。由於美國豬肉供應依然充裕，1Q24 活豬的平均售價同比微跌0.8%，但明顯好於2023 年全年13.5%的同比跌幅（美國農業部數據）。同時，管理層指出，年初迄今飼料價格疲軟以及2023 年的業務重組（包括關停低效益養豬場或終止與其的合同）助力了生豬養殖業務1Q24 虧損大幅收窄。美國通脹也使得1Q24 豬肉平均價格同比上漲8.7%，提高了萬洲國際美國生豬屠宰業務的盈利能力，而活豬價格保持穩定。管理層認爲，美國豬肉業務在經歷了過去數年的疫情干擾和通脹影響後正在恢復正常，並預計美國豬肉業務的經營利潤將在2Q24 和3Q24 轉正，而4Q24 仍可能會由於季節性因素出現一定虧損。
重申“買入”評級，維持目標價10.15 港元不變：我們仍採用15.5 倍2024 年目標P/E，與萬洲國際國內同業彭博一致預測平均交易倍數一致，並維持目標價10.15 港元不變。
風險提示：中美關係惡化；動物疾病爆發；食品安全問題；管理層繼任；以及金融對沖風險。