中國銀河證券股份有限公司龍天光近期對中國化學進行研究併發布了研究報告《業績穩健提升，海外打造新增長極》，本報告對中國化學給出買入評級，當前股價爲6.95元。
中國化學(601117)
核心觀點：
事件：公司發佈2023年年報和2024年一季報。
業績穩健提升，化學工程新簽訂單增速較快。公司2023年實現營業收入1791.96億元，同增13.10%；歸母淨利潤54.26億元，同增0.20%，扣非後歸母淨利潤52.02億元，同增3.86%。2023年，公司新籤合同額3267.51億元，同增10.05%。其中，境內新籤合同額2261.45億元，同降12.69%，佔新籤合同總額的69.21%；境外新籤合同額1006.06億元，同增165.48%，佔新籤合同總額的30.79%。從業務類型看，建築工程新籤合同額3106.71億元，同增10.95%，佔新籤合同總額的95.08%，爲公司主要的業務類型。其中化學工程/基礎設施/環境治理新籤合同額分別同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新籤勘察設計監理諮詢合同額45.28億元，同降2.33%，佔新籤合同總額的1.39%；新籤實業及新材料銷售合同額65.10億元，同增5.56%，佔新籤合同總額的1.99%；新籤現代服務業合同額35.12億元，佔比1.07%。2024Q1，公司實現營業收入449.39億元，同增5.51%，歸母淨利潤12.16億元，同增9.50%，扣非後歸母淨利潤1.15億元，同增3.70%。2024Q1，公司新籤合同額1279.16億元，同增22.29%，其中建築工程承包/勘察設計監理諮詢/實業及新材料銷售/現代服務業分別同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建築工程承包業務中，化學工程/基礎設施/環境治理分別同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。
毛利率小幅提升，2023年現金流有所改善。公司2023年毛利率爲9.41%，同升0.07pct，化學工程/基礎設施/環境治理/實業及新材料/現代服務業毛利率分別爲9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01%，分別同比-0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。公司2023年淨利率爲3.35%，同降0.31pct。2024Q1毛利率爲8.01%，同升0.09pct，淨利率爲3.01%，同升0.29pct。2023年公司經營現金流量淨額爲91.34億元，較上年多流入76.34億元，主要系公司緊抓現金流指標管控，按月開展現金流滾動預測，持續監控管理取得一定成效；2024Q1公司經營現金流量淨額爲-67.70億元，較上年同期多流出7.49億元。
實業邁上新臺階，海外打造新增長極。在實業發展方面，公司聚焦於高性能纖維、特種合成橡膠、工程塑料等化工新材料和特種化學品研發，主攻己內酰胺、己二腈、氣凝膠、環保可降解塑料等技術。2023年12月19日，天辰泉州60萬噸/年環氧丙烷項目雙氧水濃縮裝置一次性開車成功，併產出合格的50%濃度雙氧水產品。2023年，賽鼎科創3萬噸/年相變儲能材料等項目順利實現機械中交，預計2024Q2投產運行。2023年公司以一帶一路倡議提出十週年爲契機，實施管辦分離，推動海外“考覈指標+政策支持+資源傾斜+激勵兌現”市場化改革，海外市場新籤合同額1006.06億元，同增165.48%。
投資建議：預計公司2024-2026年營收分別爲1963.74億元、2170.70億元、2420.36億元，分別同增9.59%、10.54%、11.50%，歸母淨利潤分別爲58.71億元、65.75億元、73.74億元，分別同增8.20%、11.98%、12.16%，EPS分別爲0.96元/股、1.08元/股、1.21元/股，對應當前股價的PE分別爲7.25倍、6.48倍、5.77倍，維持“推薦”評級。
風險提示：訂單落地不及預期的風險；應收賬款回收不及預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達86.12%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利60.13億，根據現價換算的預測PE爲7.09。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價爲11.32。
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