2023 年&1Q24 業績符合市場預期
公司公佈2023 年&1Q24 業績：2023 年公司收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤26.35/1.66/1.44 億元，同增7.0%/20.6%/26.6%；1Q24 收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤2.07/-0.70/-0.71 億元，收入同比-4.1%。2023 年&1Q24 業績符合市場預期。
發展趨勢
2023 年糉子表現穩健，門店持續恢復。1）產品端：2023 年公司糉子/月餅/餐食/蛋製品及其他產品收入分別同比+11%/-4%/+5%/-6%，量方面，糉子/月餅分別同增15%/3%，價方面，糉子/月餅分別同比-3%/-7%，主因需求端疲軟影響價格。2）渠道端，2023 年門店/電商/商超/經銷渠道收入分別同比+27%/+8%/-15%/+11%，2023 年公司通過“縮、轉、關、創新”策略優化門店，至年底直營店同減26 家至112 家，合作店持平爲25 家。第一季度爲糉子產品傳統淡季，收入正常波動，期待第二季度核心單品糉子表現。
2023 年價格及渠道結構影響毛利率。2023 年公司扣非歸母淨利率同比+0.8ppt 至5.5%，主要受益於所得稅費用減少。1）毛銷差同比-0.1ppt，其中受糉子/月餅降價、商超渠道毛利率降低12.3ppt 影響，2023 年毛利率同比-1.1ppt 至36.4%；銷售費用率同比降低1ppt 至20.9%。2）管理/研發/財務費用率分別同比+0.7/+0.1/-0.2ppt，管理費用率提升主因股權激勵費用影響。1Q24 公司扣非歸母淨利率同降1.8ppt 至-34.0%，淡季公司利潤率正常波動，需結合旺季情況進行觀察。
2024 年展望：糉子貢獻利潤、非糉貢獻收入，門店持續優化。產品端，公司持續打造糉子單品，迭代創新保持龍頭地位優化盈利能力；非糉產品打造月餅、速凍飯糰等產品，貢獻增長彈性。渠道端，公司通過網點鋪設提升規模，創新轉型存量門店、探索新模式餐飲門店，線上亦嘗試抖音、小紅書、東方甄選等新型平台。整體來看，公司憑藉強品牌力，持續拓品類、布渠道，我們認爲有望保持穩健增長。
盈利預測與估值
考慮消費環境仍較疲軟，下調2024 年收入18.5%至29.9 億元，首次引入2025 年收入33.6 億元，考慮收入下調及產品價格影響，下調2024 年歸母淨利潤30.8%至2.08 億元，首次引入2025 年歸母淨利潤2.42 億元，當前股價交易於2024/25 年18.9/16.2 倍P/E 估值，考慮盈利預測調整及板塊估值調整，下調目標股價47.5%至33.13 元/股，對應2024/25 年22.9/19.7倍P/E 估值，較當前股價有21.4%上行空間。維持跑贏行業評級。
風險
消費需求不及預期，新品拓展不及預期，原材料價格波動，食品安全問題。