2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及2024 年一季度業績：2023 年，公司營業收入40.6 億元，同比增長2.69%；歸母淨利潤2.84 億元，同比下降36.3%，主要由於2022 年收到尼普洛賠償款影響；扣非歸母淨利潤2.93 億元，同比下降16.8%。2024 年一季度，公司營業收入10.1 億元，同比增長14.9%；歸母淨利潤8,094 萬元，同比增長35.5%。2023 年全年及2024 年一季度業績符合我們的預期。
發展趨勢
血糖板塊保持穩健增長，血脂及糖化血紅蛋白板塊增長亮眼。2023 年，公司血糖監測系統業務收入28.73 億元，同比增長6.21%，血糖板塊佔收入比重70.78%，同比增長2.34 個百分點。根據公司公告，截至2023 年，公司在國內血糖儀零售市場市佔率保持第一，覆蓋了國內超過50%的糖尿病自我監測用戶。2023 年公司血脂檢測系統收入2.57 億元，同比增長20.14%；糖化血紅蛋白檢測系統收入1.96 億元，同比增長15.32%。我們認爲公司有望不斷加強和美國子公司Trividia 和PTS 的協同，海內外主營業務有望維持良性發展。
CGM 開啓放量，二代產品提交上市申請。根據公司公告，2023 年公司產品“三諾愛看”成爲首個獲批上市的三代傳感技術持續葡萄糖監測（CGM）系統，年內實現銷售快速增長，並已完成全球7 個地區的註冊。
此外，2024 年4 月公司公告二代CGM 產品系列在國內的上市申請獲得受理。我們認爲公司CGM 未來有望持續放量，成爲公司的第二增長曲線曲線。
2023 全年及2024 一季度毛利率均同比優化。2023 年，公司毛利率爲54.1%，同比提升1.2 個百分點；1Q24，公司毛利率爲50.7%，同比提升3.5 個百分點。
盈利預測與估值
考慮到公司海外子BGM 業務面臨CGM 的迭代競爭較激烈，我們下調公司2024 年/2025 年EPS 預測5.0%/5.1%至0.75 元/0.89 元，分別同比增長48.3%/18.6%。我們維持公司跑贏行業評級和27.0 元目標價不變，對應2024 年/2025 年36.1 倍/30.4 倍市盈率。當前股價對應2024 年/2025 年31.0 倍/26.1 倍市盈率，離目標價有16.5%的上行空間。
風險
血糖監測系統競爭激烈超預期，產品研發及准入不及預期。