投資事件：公司發佈2023 年年報： 2023 年營業收入31.24 億元，同比下降11.81%；歸母淨利潤-3.71 億元，同比下降281.09%；扣非歸母淨利潤-4.17 億元，同比下降371.32%。
信創安全增速明顯。公司2023 年營業收入31.24 億元，同比下降11.81%，單Q4 公司營收14.76 億元，同比下降29.01%。主要是因爲2023 年國內宏觀經濟環境較爲複雜，行業復甦不均，公司第四季度新增訂單不及預期。分行業客戶看，政府及事業單位營業收入同比增長8.48%，其中特種行業同比增長59.05%；國有企業同比下降26.
30%，其中運營商行業同比增長23.51%。分細項來看，報告期內，公司數據安全收入同比增長6.87%，雲計算收入同比增長12.17%，信創業務收入同比增長33.01%。
經營活動淨現金流情況顯著改善，控費效果明顯。公司2023 年毛利率爲60.19%，相較於2022 年同期提升了0.47pcts。報告期內公司經營活動淨現金流情況顯著改善。公司通過加強應收賬款的回收，銷售活動回款同比增加19.39%；通過加強採購和存貨週轉管理，採購支付款同比減少16.46%。報告期經營活動產生的現金流量淨額同比由負轉正，同比增加約7.88 億元，增長比率290.59%。公司對賬面商譽計提了4.43 億元的減值金額，導致報告期淨利潤虧損，若剔除商譽減值因素，報告期歸屬於上市公司股東的淨利潤爲7,188.37 萬元。公司費用控制效果明顯，期間費用總額同比下降2.57%，其中，研發方面因新方向佈局已基本完成，研發投入進入穩定期，研發費用同比下降6.35%
“人工智能+安全”進一步提升安全服務能力。公司將AI 技術能力應用於公司網絡安全產品、威脅情報及知識庫等方面，並將威脅情報、知識庫以訂閱服務的方式提供給用戶，公司訂閱服務多年持續增長。報告期內，公司訂閱服務內容一半以上來源AI 生產的知識。2023 年，公司正式推出天問大模型，具備風險預測、安全分析、情報抽取、知識生成、邏輯推理和決策行動等能力，經過不斷學習與優化，能夠對複雜場景的網絡攻擊行爲展開實時監測和預警，構築穩固的安全防護屏障。公司發佈了天問系統，天問系統依託天問大模型能力，覆蓋包括網絡安全解決方案、產品功能配置、故障排查等各類場景，應用於數據庫審計與防護、脆弱性掃描與管理系統、天問大數據分析系統等產品中，提供即時、精準、全面的知識問答服務。截至報告期末，公司累計申請AI 領域專利260 餘件。
投資建議：考慮到經濟恢復不及預期，我們調整預期，預測預計公司2024/2025/2026年收入爲36.16/41.22/46.43 億元（調整前預期爲2024/2025 年收入58.83、72.05 億元）；公司歸母淨利潤爲2.70/3.53/4.66 億元（調整前預期爲2024/2025 年歸母淨利潤5.96、7.97 億元）。考慮到公司在AI 和數據要素及信創方面的佈局，並實現有效控費，給予“買入”評級。
風險提示：新市場開拓風險，公司業務進展不及預期，市場競爭加劇，現金流下滑風險，經濟恢復不及預期風險。