投資要點
公司公佈24Q1 業績：收入400.66 億元，同比增加59.83%，歸母淨利潤-16.74 億元（23Q1 爲-29.26 億元），扣非歸母淨利潤-17.13 億元（23Q1 爲-30.18 億元）。
經營數據
（1）截至 24Q1 末，公司機隊規模911 架，其中自有飛機398 架，融資租賃217架，經營租賃296 架，報告期內淨引進6 架。
公司於4 月26 日公告稱向商飛購買100 架C919（增程型），計劃於2024 至2031年分批交付，合同價約爲108 億美元。
（2）24Q1：ASK、RPK、客座率同比分別+45%、+63%、+8.5pct；較 19Q1 分別+6%、+3%、-2.3pct。
其中，24Q1 國內線： ASK、RPK、客座率同比分別+15%、+29%、+8.7pct。
國際線： ASK、RPK、客座率同比分別+518%、+682%、+16.3pct。
地區線： ASK、RPK、客座率同比分別+98%、+123%、+8.2pct。
收入端：
24Q1 單位RPK 營業收入0.58 元，同比下降16.5%，較19Q1 增加2.7%。
成本費用端：
24Q1 單位ASK 營業成本0.45 元，同比下降13.6%，較19Q1 增加16.7%。
其中，航油成本，24Q1 航空煤油進口到岸完稅價平均爲6664 元/噸，同比下降4.1%，較 19Q1 增40.1%，此外，預計單位ASK 非油成本隨着利用率恢復大幅下降。
財務費用方面，假設美元負債敞口與 2023 年維持不變，根據公司23 年報，人民幣兌美元匯率貶值 1%，將導致淨利潤減少 2.29 億元人民幣，而24Q1 末人民幣兌美元匯率較2023 年末貶值0.2%，預計將產生匯兌損失0.40 億元。
盈利預測與估值
十四五期間行業運力供給增速確定性放緩，未來需求恢復過程中有望出現明顯供需錯配，公司作爲唯一載旗航司，坐擁優質航線和商旅客群，提價能力強，業績彈性有望得到釋放。基於當前需求與業績恢復情況，我們下調盈利預測，預計公司2024-2026 年分別實現歸母淨利潤-15、49、61 億元，下調至“增持”評級。
風險提示
需求恢復不及預期，油、匯大幅波動等。