事件1：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入202 億元，同比+19%，歸母淨利潤14 億元，同比+377%；其中Q4單季度實現營業收入56 億元，同比+33%，環比+6%，歸母淨利潤4.3 億元，同比+471%，環比+8%。
事件2：公司發佈2024 年第一季度報告。2024Q1，公司單季度實現營業收入50億元，同比+15%，環比-10%；實現歸母淨利潤4.4 億元，同比+106%，環比+2%；實現扣非後歸母淨利潤4.3 億元，同比+138%，環比+6%。
點評：
需求復甦疊加原材料、海運成本回落，23 年公司業績高增長：2023 年受益於國內經濟持續恢復以及海外市場需求提升，疊加原材料價格和海運費回落，公司緊抓市場機遇，積極開拓市場，產品銷量實現較大增長，23 年全年公司累計實現輪胎銷量7798 萬條，同比+26%；其中新能源汽車輪胎配套突破900 萬條，市佔率接近24%，穩居中國輪胎第一。同時公司持續推進降本增效，並在配套市場持續開展結構調整，盈利能力顯著提升，2023 年公司輪胎產品毛利率同比上升7.6pct 至20.7%。伴隨輪胎行業景氣持續修復，疊加公司降本增效工作穩定推進，公司盈利水平有望不斷增厚，助力業績快速增長。
輪胎產品量價齊升，24Q1 業績延續高增長：2024 年Q1 公司輪胎銷量1898 萬條，同比+13%，環比-16%；輪胎平均單價262 元/條，同比+2%，環比+7%。24Q1，我國宏觀經濟持續恢復，國內汽車需求逐步恢復。24Q1 全國汽車銷量爲672 萬輛，同比+11%；其中新能源汽車銷量爲209 萬輛，同比+32%。下游需求持續復甦，公司輪胎銷售量價齊升，帶動24Q1 業績同比大幅增長。
“7+5”戰略佈局穩步推進，塞爾維亞項目有望貢獻新增量：公司堅定實施全球“7+5”（國內7 個工廠，海外5 個工廠）戰略佈局，堅持國際化戰略，積極推動國內、海外兩個市場發展。截至24Q1，公司在中國擁有招遠、德州、柳州、荊門、長春5 個生產基地，陝西和安徽工廠正進行前期規劃，國內的七大生產基地將形成對華北、華南、華中、西南、西北、東北和華東地區的全面覆蓋。在海外泰國、塞爾維亞建設了2 個生產基地。公司塞爾維亞項目有序推進，塞爾維亞項目主要包括半鋼子午胎1200 萬套、全鋼子午胎160 萬套。塞爾維亞工廠一期卡車胎、乘用車胎分別於2023 年5 月、12 月取得試用許可。預計24 年年底，塞爾維亞半鋼項目產能達到600 萬套，全鋼項目實現滿產；到25 年實現1200 萬套半鋼輪胎的全部產能。塞爾維亞基地將成爲公司產銷收入增長以及利潤增長的新引擎,提升公司整體市佔率和盈利能力。國內外產能佈局有力支撐公司市佔率和盈利能力的提升，公司未來發展可期。
盈利預測、估值與評級：下游需求回暖疊加原材料價格下跌，公司盈利能力顯著提升，因此我們上調公司24-25 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計24-26年公司歸母淨利潤分別爲21.70（上調10%）/26.18（上調9%）/31.72 億元，對應EPS 分別爲1.47/1.78/2.15 元，維持公司“增持”評級。
風險提示：投產進度不及預期；國際貿易風險影響出口銷售；原材料價格波動。