投資要點
事件： 2023 年實現營業收入40.06 億元，同比增長43.29%；歸母淨利潤3.16 億元，同比增長55.53%；歸母扣非淨利潤2.76 億元，同比增長70.66%。公司2024Q1 實現營業收入8.64 億元，同比增長21.87%；歸母淨利潤7096.5 萬元，同比下降10.28%；歸母扣非淨利潤5000.48 萬元，同比下降29.06%。
MiniLED 行業持續景氣疊加公司高效運營，23 年公司業績的高增長態勢延續2023 年，公司無論是在簽單、營收還是在淨利潤上都延續了2022 年的高增長態勢：海外市場方面，公司營收在 2022 年已經取得約 76%的高增長基礎上，2023年依然拿下46%左右的成長；國內市場儘管受經濟下行影響有所波動，但公司也取得約 38%的增長，高於同行增幅。總體來看，公司23 年全年高增長的態勢主要得益於：
1）miniLED 直顯屏應用場景不斷拓增，行業景氣度持續：受益於成本的不斷下降、顯示技術的迭代升級，miniLED 直顯向大尺寸、高清晰化方向持續演進，帶動顯示場景進一步多元化，目前 miniLED 直顯產品已廣泛應用於體育賽事、廣告顯示、會議會展、辦公顯示等商顯市場，並且大尺寸高清顯示的新興應用場景層出不窮，例如舉辦NBA 全明星賽的盧卡斯石油球場首次使用了miniLED 地板屏，爲觀衆帶來了良好的視覺體驗。根據集邦諮詢的研究， 2023 年全球 LED 顯示屏市銷售金額同比增長 8%，銷售面積增幅更大，集邦諮詢預測未來幾年仍將保持 10%左右的穩健增長。
2）公司在經營質量、公司管理、渠道鋪墊等方面表現優異，市場份額不斷提升，經營質量提升明確：對LED 顯示屏廠而言，管理運營能力至關重要，公司持續保持快速、穩健、高質量經營。現金流方面，2023 年公司實現經營活動產生的現金流量淨額約5.3 億元，遠高於同期歸母淨利潤3.16 億元；營運能力方面，2023 年公司淨營業週期28 天，是2015 年以來的最低水平；經營收益方面，2023 年公司銷售淨利率達7.72%，同比+0.44pcts，ROE（攤薄）達22.02%，是公司上市以來的歷史新高。公司重要經營指標持續向好並在行業中名列前茅，這是公司不斷強化市場開拓能力、優化治理結構、提升團隊凝聚力、持續投入數字化建設、重視標準品推廣以及高質量精細化運營的綜合結果。
2024Q1 利潤下滑緣於費用支出，後續有望逐季改善公司24Q1 歸母淨利潤略有下降，這主要是因爲：1）公司致力於提升市場佔有率，採取積極的銷售策略，24Q1 毛利率同比下降約4pcts；2）公司持續加強國內外營銷網絡、研發能力、運營能力等方面的建設，導致銷售、管理、研發費用同比增長明顯。24Q1 公司的簽單和營收分別同比增長26.90%和21.86%，依舊實現了較高增速，並且從全年來看，公司24 年將力爭實現簽單80 億元，有望在23 年高增長的基礎上再實現約51%的簽單金額增長，從而帶動24 年全年營業收入實現高成長；儘管24Q1 毛利率同比有所下降，但值得注意的是，23 年同期的毛利率基數較高（23Q1 34.3%的毛利率是公司2019 年以來單個季度最高的毛利率水平），並且24Q1 所實現的30.4%毛利率水平無論是在行業內還是在公司歷史上仍處於較高水平區間，這說明公司盈利能力並沒有出現大的變化；我們判斷一季度較高的費用開支較多可能與ISLE 深圳展會有一定關係，但這並不是各個季度的常態，後續改善應有空間。
盈利預測：全球覆蓋的渠道端“廣”度，自主化佈局的扁“平”管理體系，從管理層到執行層的“短”層級，以及行業內主動的產品品類管理和“標”準品推廣，造就了艾比森不同於其他行業競爭對手的成長增量彈性，高景氣的賽道疊加公司高效的運營管理能力，未來幾年公司仍將保持較快增長，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲4.3 億、6.2 億和7.8 億元，當下市值對應PE 爲12.02/8.31/6.60 倍，給予“買入”評級。
風險提示： LED 顯示屏市場規格提升與需求增長不及預期；公司市場擴張不及預期；行業競爭加劇，公司盈利能力下降。