投資要點
鎢鉬板塊強勁增長，2023 年歸母淨利潤同比增長10.75%2023 年，公司實現營收393.98 億元，同比降低18.30%；歸母淨利潤16.02 億元，同比增長10.75%；扣非歸母淨利潤14.00 億元，同比增長13.29%。
2024Q1，公司實現營收82.70 億元，同比降低3.41%；歸母淨利潤4.27 億元，同比降低2.95%。
鎢鉬業務：光伏鎢絲持續放量，擴產強化領先優勢2023 年，公司鎢鉬業務實現營業收入164.63 億元，同比增長25.10%；實現利潤總額23.48 億元，同比增長61.84%，若剔除公司聯營企業投資收益的影響，利潤同比增長57.10%。其中，鎢礦山因鎢精礦價格上漲及鎢金屬回收率提升，利潤同比增長。得益於光伏用細鎢絲在技術、質量、規模等方面的競爭優勢，2023年細鎢絲全年銷量868 億米（其中光伏用鎢絲銷量760 億米），2024Q1 細鎢絲銷量341 億米。在切削工具領域，公司開拓海外以及航空航天、鑽頭等中高端市場，2023 年海外收入佔比30%。硬質合金產品結構、客戶結構和價格體系優化，強化海外市場戰略項目合作，銷量和利潤同比提升。
能源新材料業務：整體盈利能力下滑，鈷酸鋰市場份額穩居龍頭地位2023 年受行業產能過剩的影響，原材料和產品價格大幅下滑。2023 年公司能源新材料業務實現營業收入173.11 億元，同比下降39.77%；實現利潤總額5.59 億元，同比下降54.98%。公司積極穩固並提升鈷酸鋰產品的性能優勢，全年鈷酸鋰產品銷量3.46 萬噸，同比增加4.16%，市場份額穩居龍頭地位；三元材料產品受行業產能擴張而下游需求放緩影響，銷量3.74 萬噸，同比下降19.39%。
稀土業務：原料價格持續下行，盈利能力同比下滑2023 年，稀土業務實現營收54.9 億元，同比下降10.59%；利潤總額1.44 億元，同比下降54.54%。稀土氧化物、稀土金屬受稀土產品價格下降影響，雖銷量同比增加，但收入和利潤同比下降；磁性材料在汽車主驅電機、空調壓縮機、工業電機等領域實現銷售增長，但由於市場競爭加劇產品價格下降，盈利同比下降。
盈利預測及估值
維持盈利預測，維持“買入”評級。公司三大主業共同發力，光伏用鎢絲持續擴產強化領先優勢。我們維持2024 年-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲20.07、25.11、28.65 億元，同比分別增長25.32%、25.12%、14.08%，對應EPS 分別爲1.42、1.77、2.02 元/股，對應PE分別爲14、11、10 倍。
風險提示
原材料價格波動超預期、公司產能建設不及預期、下游需求增長不及預期。