2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績低於我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 全年實現收入76.73 億元，同比增長0.76%；歸母淨利潤8.28 億元，同比增長3.43%；扣非歸母淨利潤7.86億元，同比增長1.26%。1Q24 實現收入10.19 億元，同比-22.98%；歸母淨利潤0.12 億元，同比-83.22%。2023 年業績符合我們預期；1Q24 業績低於我們預期，主要系服務類項目收入確認延遲以及設備集採類合同減少。
發展趨勢
4Q23 收入確認加快，1Q24 短期承壓。公司4Q23 集中確認一部分2023年中標國網數字化服務合同，4Q23 歸母淨利潤分別同環比+27%/+424%。
但受2023 年國網數字化招標時間滯後影響，部分遞延至2024 年執行的合同尚未在1Q24 驗收，導致公司確認收入受一定影響，疊加上年同期存在廣林案件勝訴獲得營業外收入0.28 億元、稅收優惠到期導致其他收益減少0.05 億元，公司1Q24 業績短期承壓。近期國網啓動2024 年第一批數字化招標，我們認爲隨着新簽訂單逐步落地以及在手訂單的陸續確收，公司經營情況有望逐季改善。
電力數字化驅動公司穩健成長。1）電力數字化服務：2023 年實現營收20.56 億元，同比+24.4%。2023 年公司支撐13 家國網省公司營銷2.0 推廣上線，2024 年計劃完成7 個網省的推廣實施，疊加電力交易等新業務，我們預計24 年板塊有望維持亮眼增速。2）雲網基礎設施：2023 年實現營收36.39 億元，同比-6.6%。向前看，公司擬深化雲網算力應用服務，大力開展人工智能與電網應用的技術融合。3）企業數字化應用：2023 年實現營收19.55 億元，同比-4.6%。i 國網平台上架移動應用近1700 個，日活峯值突破72 萬。我們認爲業務基礎持續穩固，有望支撐公司持續穩固增長。
盈利能力穩步提升，研發投入持續加大。2023 年毛利率/淨利率分別爲21.3%/10.8%，同比+0.9/+0.3ppt，其中雲網基礎設施/企業數字化/電力數字化板塊毛利率分別+2.9/+0.2/-2.3ppt 至20.4%/25.6%/19.9%。向前看，我們認爲隨着公司外包比例降低以及退出低毛利集成業務，盈利能力有望逐年提升。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.15/+0.23/ +1.24/-0.15ppt；經營性淨現金流9.19 億元，同比增長8.02%。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年19.9倍/17.3 倍市盈率。維持跑贏行業評級和19.60 元目標價，對應23.1 倍2024 年市盈率和20.1 倍2025 年市盈率，較當前股價有16.3%的上行空間。
風險
電網數字化招標落地不及預期，單一大客戶過於集中。