事件：4 月23 日公司披露2023 年報及2024 年一季度報。2023 年公司實現營收105 億元，同比-39%，毛利率28%；歸母淨利17 億元，同比-75%，淨利率16%。分季度看，Q1-Q4 分別實現營收35/31/23/16 億元，Q4 同環比-65%/-31%；歸母淨利8.8/4.9/4.5/-1.6 億元，Q4 同環比轉虧。2024Q1公司實現營收17.5 億元，同環比-50%/+13%，毛利率17%；歸母淨利5億元，淨利率29%；扣非歸母2.6 億元，扣非淨利率15%，環比實現扭虧。
鋰價下跌與礦端成本剛性構成公司業績大幅下滑主因。從毛利結構來看，公司主要盈利來源爲鋰鹽、防靜電超淨產品與醫療器械，2023 年毛利分別爲27/1/1.4 億元。2023 年鋰鹽價格大幅下跌，而礦石原料調價週期相對滯後，成本剛性下公司鋰鹽版塊盈利空間大幅收窄，併產生3 億元資產減值損失。
得益於與寧德時代的深度捆綁關係，公司部分採用來料加工模式賺取穩定加工費，保證了相對平穩的淨利率水平。同時，由於國內管控措施放開，公司防靜電超淨產品與醫療器械業務營收亦出現下滑。隨着鋰價平抑，2024Q1公司實現環比扭虧，毛利錄得3 億元，環增11%；同時，公司資產減值損失衝回2.16 億元並獲3.8 億元其他收益（主要爲政府補貼），歸母淨利明顯改善。截至2024Q1 公司賬面存貨價值19 億元，佔流動資產比重由去年同期21%降至15%，環比有增主因鋰精礦備貨增加，總體庫存壓力偏低。
資源&冶煉一體化佈局穩步推進，背靠寧德時代有望以量補價。（1）冶煉端，公司現已建成13.5 萬噸電氫+3 萬噸電碳產能。其中天宜鋰業（持股75%）5 萬噸和四川天華（持股93%）6 萬噸電氫產能，目前均已達產；偉能鋰業（持股75%）規劃5 萬噸電氫項目，一期2.5 萬噸電氫項目於2023Q3達到預定可使用狀態；奉新時代（持股75%）規劃建設10 萬噸碳酸鋰產能，一期3 萬噸於去年7 月投產。遠期規劃26 萬噸電池級鋰鹽產能。預計今年新建產能將持續釋放增量；公司通過合資、來料加工、相互持股等方式與寧德時代形成穩定利益共同體，有望依靠大客戶消化新增產能，實現以量補價。
（2）資源端：公司現爲AVZ、環球鋰業、Premier、QXR 等海外資源商第一大股東，並獲得旗下礦山遠期包銷權。其中Premier 旗下Zulu 項目浮選廠此前因設計問題產能不及預期，預計今年4 月項目完成裝置優化並進入調試階段。若能達到設計產能，項目有望加速推進，遠期資源短板或得到補強。
投資建議：公司是國內電氫龍頭，背靠寧德時代有望實現以量補價；資源端多點開花提供中遠期業績彈性。預計2024-2026 年公司歸母淨利18/20/22.6億元，對應PE 爲9.1/8.3/7.4 倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求增速不及預期，供給項目超預期釋放，非洲礦權開發風險。