事件。公司發佈 2023 年年報：2023 年公司實現營業總收入302.33 億元，同比+20.3%，歸母淨利潤132.46 億元，同比+27.8%；其中Q4 單季公司實現營業總收入82.91 億元，同比+9.1%，歸母淨利潤26.80 億元，同比+24.8%。
同時公佈2023 年利潤分配方案，每10 股派發現金紅利54.0 元（含稅），分紅率爲60.0%。
公司發佈2024 年一季報：24Q1 公司實現營業總收入91.88 億元，同比+20.7%，歸母淨利潤45.74 億元，同比+23.2%。
中高檔酒延續高增，其他酒類表現亮眼。分產品：23 年中高檔酒收入延續高增，同比+21.3%至268.41 億元（量+1.2%，價+19.8%），我們認爲主要受益於國窖1573 增長穩健；其他酒類產品收入+22.9%至32.36 億元（量+19.6%，價+2.7%），我們認爲或與頭曲表現亮眼有關。24Q1 公司收入同比+20.7%至91.88 億元。分渠道： 23 年傳統/ 新興渠道收入分別同比+23.0%/-3.0%。公司持續推進百城計劃，深化改革佈局，渠道基礎盤不斷夯實。23H2 境內經銷商數量淨增長9 個至1710 個。
毛利率顯著提升，現金流表現亮眼。23 年毛利率同比+1.71pct 至88.3%，其中中高檔/其他酒類毛利率分別同比+1.22pct/+3.3pct 至92.3%/56.5%，我們認爲或受益於產品結構升級。24Q1 毛利率同比+0.28pct 至88.4%。現金流表現良好，銷售回款/經營性淨現金流23 年分別同比+21.9%/+28.9%，24Q1分別同比+32.3%/+188.9%。合同負債維持高位，環比-1.38 億元至25.35 億元（同比+46.9%）。
費用管控效果良好，盈利能力持續提升。23 年銷售費用率同比-0.58pct 至13.1%，其中廣告宣傳/職工薪酬/促銷費用率分別同比-2.14pct/-0.43pct/+2.06pct；管理費用率延續下行，23 年同比-0.86pct 至3.8%，其中職工薪酬/其他費用率分別同比-0.41pct/-0.34pct。24Q1 銷售/管理/期間費用率分別同比-1.23pct/-0.79pct/-2.26pct 至7.8%/2.5%/10.0%。受益於毛利率上行與期間費用管控良好，23 年/24Q1 歸母淨利率分別同比+2.56pct/+0.99pct 至43.8%/49.8%。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2024-2026 年EPS 分別爲11.00、13.37、16.11 元/股。參考可比公司估值，我們給予公司2024 年20-25xPE，對應合理價值區間爲220.00-275.00 元，維持“優於大市”評級。
風險提示。行業競爭加劇，全國化擴張不及預期。