公司2023 年實現營業收入30.3 億，同比下滑1.6%，實現歸母淨利潤5.7 億，同比增長7.02%。24Q1 公司的收入和歸母淨利潤分別同比增長5.2%和10.2%。 公司擬分紅5.4 億，分紅率爲95.1%，繼續實施高分紅政策。
分渠道來看，2023 年線上、直營和加盟渠道收入分別同比下滑-5.5%、1.1%和0.4%，團購業務收入同比增長19.5%。線下方面，截至2023 年底，直營和加盟門店分別爲484 家和1,010 家，分別淨開13 家和11 家。線上方面，2023 年天貓、京東和唯品會收入佔比分別爲25%、39%和14%，公司電商團隊共231 人左右，團隊一直遵循以產品價值爲核心考量，始終關注產品升級，材質升級、營銷升級、組織結構升級，電商團隊以淨利潤爲考覈，遵循高質量發展。
毛利率創新高。2023 年毛利率同比提升2.5pct 至55.6%，拆分來看，線上、直營、加盟和團購渠道分別同比增長1.7、3.6、3.6 和-0.7pct，我們判斷更多是源於產品結構調整（高毛利產品佔比提升）所致。截至2023 年底，公司存貨週轉天數爲196天，同比基本持平，經營活動現金流淨額爲7.66 億，去年同期爲7.1 億。
公司依託零售數據洞察及消費者需求分析，圍繞“東方美學、“致敬經典”IP 主題，在設計創新、工藝創新、材料升級、功能升級方面進行產品迭代，引領睡眠家居時尚生活。渠道方面，公司聚焦重點城市佈局超級形象店，突顯藝術家紡的品牌價值，並逐步發展多系列家居時尚用品。此外，2023 年公司加快數字化、智能化轉型，強化供應鏈管理，引入新技術提升全鏈路管理水平，實時數據採集和監控供應鏈中的各個環節指標，加強供應鏈調度和優化，提高整體效率。
在消費環境疲弱的大背景下，公司經營展現出較強韌性，精細化管理也日見成效，同時各項指標也持續向好（包括毛利率、淨利率、現金流、ROE 等），報表質量優異。此外，公司長期較高的現金分紅率也體現了對股東回報的長期重視。
根據年報和一季報，我們調整盈利預測並引入 2026 年盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲0.77、0.85 和0.94 元（原2024-2025 年 爲0.79 和0.88元），考慮到公司優異的經營質量、穩健的業績表現以及持續的高分紅，我們調整爲DCF 估值，目標價爲14.97 元，上調至“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱等