業績簡評
4 月28 日，公司發佈23 年年報及24 年一季報。23 年公司分別實現收入、歸母淨利潤740.19、45.27 億元，同比-8.44%、+5.53%（調整後）；24Q1 公司分別實現收入、歸母淨利潤178.30、15.80億元，同比-0.95%、+4.21%，符合市場預期。
經營分析
海外收入佔比接近6 成，帶動整體盈利能力提升。根據公告，23年公司海外收入達到432.58 億元，同比+18.28%，海外收入佔比達到58.4%。分地區來看，亞澳、歐洲、美洲、非洲分別實現165/162.5/75.8/29.2 億元，yoy+11.1%/37.97%/6.82%/2.56；全球化戰略進展順利。海外市場盈利能力更強，拉動整體盈利水平，根據公告，公司海外市場毛利率爲30.94%，比國內市場毛利率高7.98pcts；24Q1 公司整體毛利率達到28.15%，同比+0.55pcts、環比+2.92pcts，隨着海外市場佔比持續提升，公司整體盈利能力有望進一步優化。
國內挖機市場築底信號明確，公司有望受益於新一輪更新週期啓動。根據CME 數據，23M4 挖機國內銷量9500 臺（同比基本持平），有望實現連續兩個月持平/正增長，國內挖機市場的下行週期或已結束，板塊築底信號明確，隨着“以舊換新”政策落地，板塊更新週期有望提前啓動。公司作爲國內挖掘機龍頭，連續13 年蟬聯國內市場銷量冠軍，有望充分受益國內挖機市場復甦。
銷售、管理費用控制良好，研發費率維持高位。24Q1 公司銷售費率、管理費率分別爲7.74/3.76%，同比基本持平，公司費用端控制良好。從研發端來看，公司重視研發投入，研發費率維持高位，24Q1 公司研發費用率達到7.25%，保持較高水平。
盈利預測、估值與評級
我們根據公告調整公司盈利預測，預計24-26 年公司營業收入爲786.95/880.06/1008.75 億元，歸母淨利潤爲59.45/77.81/95.94億元，對應PE 爲23/17/14X，維持“買入”評級。
風險提示
下游地產、基建需求不及預期、海外市場競爭加劇、原材料價格上漲風險、匯率波動風險。