1Q24 淨利潤強勁，關注50M 系列等新品對業績增厚韋爾公佈23 年報以及1Q24 季報。對應4Q23 營收59.39 億元，同比26.49%，毛利率22.98%，歸母淨利1.87 億元，同增116.15%，扣非歸母淨利潤815.15萬元，4Q23 庫存水位63.22 億元，回歸正常水平。公司1Q24 營業收入56.44億元，同比30.18%，毛利率27.89%，歸母淨利潤5.58 億元，同比增長180.50%，扣非歸母淨利潤5.66 億元。我們認爲1Q24 強勁的淨利潤主要是來自於財務費用的減少以及晶圓成本下降支持的毛利率提升。展望未來，我們認爲手機50M 系列新品在低/中/高/潛望全面佈局有利於公司在未來逐漸在高像素產品提升市場份額。我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤25.1/32.2/38.7 億元以反映毛利率修復。給予2024 年61.5 倍PE（行業平均數2024 年61.5 倍），對應目標價127 元，買入。
2023：智能手機/汽車電子圖像傳感器收入同比增長44%/25%分業務看，公司2023 年圖像傳感器/觸控和顯示/模擬/半導體代理收入分別同比+13.6%/-15.0%/-8.6%/-16.7%，毛利率24.0%/9.5%/37.3%/98.7%，分別同比-9.6pct/-34.9pct/-4.0pct/-2.5pct。其中圖像傳感器分部主要增長驅動爲智能手機圖像傳感器收入增長44%（其中50M 及以上像素產品佔收入60%以上），汽車電子圖像傳感器收入同比增長25%。模擬解決方案中，車用模擬IC 首次實現規模化收入，佔模擬整體解決方案收入的13%。公司存貨水平逐季下降，到2023 年底已下降至63.2 億元，回歸正常水位。
2024：低價晶圓代工支持毛利率，手機/汽車產品佈局逐漸收穫1Q24 毛利率27.89%，同比提升3.17pct，環比提升4.91pct，我們認爲主要是晶圓代工價格下行以及匯率的正面影響。我們看到公司智能手機50M系列產品佈局完善，有望維持在安卓高端機中的領先地位。車載端，我們預計車載CIS 仍將保持高速增長，LCoS/MCU/PMIC/CAN/LIN 等後續也將在24/25 年陸續落地形成收入。顯示驅動端，OLED 產品或從24 年下半年或25 年上半年開始實現收入。
維持買入評級，提升目標價至127 元
我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤25.1/32.2/38.7 億元以反映毛利率修復。給予2024 年61.5 倍PE（行業平均數2024 年61.5 倍），對應目標價127 元（前值115 元），買入。
風險提示：全球半導體下行週期，手機等需求不及預期，行業競爭加劇。