事件：陕西煤业发布2023 年度报告：2023 年公司实现营业收入1708.72亿元，同比增加2.41%，归母净利润为212.39 亿元，同比减少39.67%，扣非后的归母净利润为246.80 亿元，同比减少16.89%。基本每股收益为2.19 元，同比减少39.67%， 加权平均净资产收益率为20.73%， 同比减少12.57pct。

2024 年一季度，公司实现营业总收入404.49 亿元，同比减少9.73%，环比减少6.88%，归母净利润46.52 亿元，同比减少32.69%，环比减少8.06%；扣非后的归母净利润53.54 亿元，同比减少26.33%，环比减少5.81%。

点评：

煤炭业务量升价跌，贸易煤占比增加。1）产销量：根据公司2023 年报，2023年公司商品煤产量为1.64 亿吨（同比+4.10%）；公司商品煤销售量为2.53亿吨（同比+12.60%），其中自产商品煤1.64 亿吨（同比+5.27%），贸易煤8954.15 万吨（同比+29.04%）。根据公司2024 年一季报，2024Q1 公司商品煤产量为4145.47 万吨（同比+1.49%），销量为6146.63 万吨（同比+9.16%），其中自产煤销量为4091.00 万吨（同比+1.17%），贸易煤销量为2055.63 万吨（同比+29.53%）。2）售价与成本：2023 年公司商品煤平均销售价格为596.10 元/吨（同比-13.04%），其中自产煤574.52 元/吨（同比-14.12%），贸易煤635.56 元/吨（同比-12.03%）。公司商品煤平均营业成本为405.00 元/吨（同比+1.68%），其中自产煤平均营业成本为256.25元/吨（同比+7.52%），主因安全相关支出增加；贸易煤平均营业成本为676.90元/吨（同比-10.56%），主因煤价下滑。3）盈利： 2023 年商品煤实现吨煤毛利246.67 元/吨（同比-24.03%），其中自产煤吨煤毛利376.77 元/吨（同比-18.75%），贸易煤吨煤毛利8.86 元/吨（同比-32.33%）。

2023 年，公司煤炭业务实现营业收入1650.16 亿元（同比+1.50%），营业成本为1025.54 亿元（同比+14.50%），实现毛利624.62 亿元（同比-14.45%），毛利率为37.85%（同比下降7.06pct）。

资本开支同比下降，资金投入助力产能释放。根据公司2023 年报，公司2024年资本开支计划23.33 亿元（同比-48.43%）。1） 小保当风井及选煤厂项目计划投资3.3 亿元，四季度主体施工工程完工。2）神渭管运水煤浆添加剂及中水综合利用项目计划投资2.52 亿元，四季度管道和加压泵安装完成，机械竣工。3） 彬长胡家河二号、李家沟风井项目计划投资4.35 亿元，四季度胡家河二号风井提升房、井口房施工完成，提升系统形成。文家坡李家沟风井提升机房安装完成，井口房施工完成，提升系统形成。

现金分红比例60%，股息率为5.21%。分红方面，根据公司2023 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利1.315 元（含税），现金分红总额（含税）为127.49 亿元（含税），以2024 年4 月25 日收盘价25.22 元/股计算，股息率为5.21%，占公司2023 年度实现归母净利润的60.03%。

盈利预测与投资建议。我们推荐陕西煤业基于以下三个方面：1）公司所在矿区煤炭储量丰富、品质优异、自然灾害少。2）公司煤矿核定产能1.62 亿吨，形成“中部看陕煤”战略格局。3）公司业绩韧性较强，经营稳健股东分红有保证。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入1754.83 亿元、1818.81 亿元、1888.00 亿元，归母净利润为214.51 亿元、218.08 亿元、219.56 亿元，EPS（摊薄）为2.21 元、2.25 元、2.26 元，以2024 年4 月25 日收盘价25.22元/股对应PE 为11.4x/11.2x/11.1x，维持公司“增持”评级。

风险提示：安监环保政策趋严、煤价系统性下跌、下游需求不及预期、重点煤矿发生安全生产事故