投资要点
业绩概览：整体符合预期。1)24年一季度归母净利润同比-4.3%至367亿元，负增长主要受科技、资管和财险拖累，分别同比-107%、-30%、-14%，其中资管板块减值压力缓解，财险板块受承保拖累继续承压，符合预期。2)OPAT同比下降3%，主要受同期高基数+当期资本市场波动+小微企业信贷业务拖累；其中寿险和健康险板块同比+2.2%，增速转正得益于资产规模增加、营运偏差同比增长以及免税收益的提升，略超预期。3)追溯口径下NBV同比+20.7%(不追溯同比-5.9%)，产能和价值率提升是NBV增长的核心驱动。
寿险多元渠道发力，新业务价值率改善。1)代理人人均NBV同比+56.4%，一方面得益于销售能力增加，另一方面产品和缴费结构调整亦有贡献。新增人力中“优+”占比同比+11pct，队伍优化迭代进程加速。2)银保深化 平安银行 独家代理模式，同时拓展外部优质渠道，未来银保对价值支撑作用将愈发明显。3)代理人规模较年初-4%至33.3万人，规模继续萎缩，制约业务可持续增长能力。预计本年将加大优增实现人力企稳。4)首年新单同比-13.6%，个险开门红规范政策+高基数下新单增速放缓，以及银保报行合一落地后新单保费增长承压是主因，但考虑价值率同比+6.5pct，整体价值持续增长可期。
财险保费增速放缓，综合成本率高企。1)财险保费收入同比+2.8%，其中车险、非机动车险以及意健险分别同比+3.5%、-9.7%、+34.1%。车险增速下滑，可能与新车销售放缓以及车均保费下降有关；非车压降保证险等品质较差业务以及农险等政策型业务增速放缓或是负增长主要原因。2)COR同比+0.9pct至99.6%，一季度雪灾+保证险业务赔付恶化等是主要拖累；剔除保证险后的整体COR为98.4%，雪灾增加导致COR提升2pct。考虑保证险甩尾业务逐步出清，23年二三季度基数走高，24年二三季度COR同比或将逐季改善。
投资收益承压。年化净投资收益率降至3.0%，主要系利率下行导致新增及到期再配置资产收益下降。年化综合投资收益率降至3.1%，权益市场波动是主要原因，此外还有年化计算口径的季节性因素。估算非银行业务利息收入+投资收益+公允价值变动损益同比-3.3%；权益工具投资收益率为-0.03%，同比-2.31pct；其他债务工具收益率为2.5%，同比+2.23pct。
投资建议：短期新单销售受高基数影响增长压力抬升，鉴于价值率明显改善，价值增长无需过度担忧；资产端地产风险等仍是估值的核心压制因素，但从趋势看正随经济和地产市场改善而缓解。长期价值增长空间仍大。当前PEV估值较低、修复空间较好，关注后续权益投资回暖带来的β机会。调整2024、2025、2026年EPS预测值为5.57、6.12和7.10元，维持“增持”评级。
风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长端利率大幅下行
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