投资要点
中国神华 于2024年4月26日发布2024年一季报：
2024Q1公司实现营业收入876.47亿元，同比增长0.70%，环比减少3.27%；归属于上市公司股东净利润158.84亿元，同比减少14.66%，环比增长39.03%；扣非归母净利润164.60亿元，同比减少11.17%，环比增长9.32%；经营活动产生的现金流量净额为285.53亿元，同比减少2.23%，环比增长90.77%；基本每股收益为0.8元，同比减少14.89%，环比增长37.93%。
煤炭：Q1年度长协占比下滑，产销量维持同比增长。
产销量方面，年度长协占比同比下降，产销量维持同比增长。2024Q1中国神华商品煤产量达0.81亿吨(同比+1.50%，环比-1.45%)；销量达1.17亿吨(同比+8.83%，环比-0.34%)，其中年度长协占比为50%(同比-7.53pct，环比+0.21pct)，月度长协占比为31.30%(同比+2.40pct，环比+5.26pct)，现货占比为13.80%(同比+6.09pct，环比-4.92pct)。自产煤销量0.80亿吨(同比+1.13%，环比-2.90%)，外购煤销量0.37亿吨(同比+30.50%，环比+5.75%)。
价格方面，Q1年度长协价格环比上涨，自产煤售价小幅下滑。2024Q1中国神华平均价格为573元/吨(同比-7.73%，环比-2.36%)，年度长协售价490元/吨(同比-1.41%，环比+1.47%)，月度长协售价737元/吨(同比-17.28%，环比-5.76%)，现货销售价格为591元/吨(同比-20.03%，环比-11.93%)，自产煤销售价格为533元/吨(同比-6.83%，环比-3.26%)。
成本与利润方面，Q1成本上涨，毛利承压下滑。2024Q1自产煤单位生产成本为190.6元/吨(同比+12.51%，环比+32.56%)，其中原材料成本为27.7元/吨(同比-8.28%，环比+14.32%)，修理费为8.5元/吨(同比-2.30%，环比+189.40%)，折旧及摊销为18.5元/吨(同比-2.63%，环比-50.27%)，其他为76.9元/吨(同比-7.24%，环比-9.70%)。自产煤销售成本为297元/吨(同比+2.54%，环比+16.14%)，自产煤单位销售毛利润236元/吨(同比-16.42%，环比-20.03%)。
电力：Q1发电量同比上涨，成本下降毛利上涨。
2024Q1年实现总发电量553.5亿千瓦时(同比+7.04%，环比-1.21%)，总售电量521.6亿千瓦时(同比+6.99%，环比-9.10%)。中国神华售电价格为409元/兆瓦时(同比-2.62%，环比-0.01%)，售电成本为365元/兆瓦时(同比-3.03%，环比-2.31%)，售电毛利润44元/兆瓦时(同比+0.91%，环比+24.10%)。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价39.55元，对应PE分别为11.9X/11.6X/11.2X，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
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