2023 年歸母淨利潤1.54 億元，符合預期。2023 年，公司營收22.13 億/+23.1%；歸母淨利潤1.54 億元/+1035.2%；扣非淨利潤1.42 億元/+2461.0%，與前期預告一致符合預期。2023Q4，公司營收4.19 億元/+26.8%；歸母淨利潤3675萬元/+561.2%；扣非歸母淨利潤2659 萬元/+984.0%，本季度利潤表現系教育資產重組上市以來新高。2023 年底，合同負債7.2 億元/+19.94%。
教培業務毛利率創上市以來新高。2023 年，教育培訓服務營收21.5 億元/+24.1%，系收入毛利主要來源；房屋租賃收入657 萬元/+2.8%；設備租賃收入500 萬元/-15.7%，上述業務毛利率依次爲36.4%/70.6%/-49.2%，分別同比+9.2/+0.8/-23.6pct，其中教育培訓業務繫上市以來新高。
淨利率改善明顯。2023 年，公司毛利率爲36.2%/+8.5pct；期間費率爲27.0%/+1.2pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費率同比+0.9/+1.4/-0.1/-1.0pct，管理&銷售費率走高系擴大市場投放及管理團隊擴容所致，財務費率回落則受益於還款加速。歸母淨利率爲7.0%/+6.2pct。
2024Q1 實現歸母淨利潤5018 萬，合同負債增速環比提速。2024Q1，公司營收7.05 億元/+36.0%；歸母淨利潤5018 萬元/+886.4%，略優於我們預期（4871萬）。2024 年一季度末合同負債10.0 億元/+23.5%，增速環比進一步提速；期末公司共有教師員工3215 人，同比+43%，教師團隊保持快速擴容。
創始人金鑫出任董事長，還款節奏提速。2016 年上市公司收購學大教育時產生對股東紫光卓遠的負債23.5 億元，利率爲4.35%，其後還款節奏較慢且進行多次債務展期。2023 年公司償還本金4 億元及利息2304 萬元，2024 年3 月/4月分別償還借款本金0.5 億元/1 億元，截至報告期末公司對紫光卓遠的剩餘借款本金約爲4.64 億元，還款節奏明顯加速，此舉一方面有助於財務費用釋放，又可驗證教育優質現金流的業務屬性。此外，公司紫光系董事長辭職後，學大教育創始人金鑫出任董事長，也更有利於公司戰略方向的聚焦。
風險提示：政策趨嚴；招生人數不達預期；關鍵業務人員流失；商譽減值等投資建議：考慮到2024Q1 末公司合同負債增速環比仍在提速，且新競爭格局下公司淨利潤率顯著改善，我們上調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至2.76/3.62 億元（較原有預測+50%/+61%），新增2026 年預測爲4.74 億元，對應動態PE 29/22/17x。2023 年下半年以來K12 教培賽道呈現“社會需求旺盛-優質供給短缺”格局，”剩者爲王“背景下公司經營顯著收益。結合近期一線城市積極推進K9 非學科類培訓牌照審批以及高中階段存量玩家爲主的趨勢，我們認爲偏個性化培訓特色的學大教育將會繼續率先受益；公司中職院校佈局也在探索第二增長曲線。學大教育創始人金鑫最新出任公司董事長後，治理機制也有望進一步理順，公司主觀能動性有望更充分激發。公司作爲A 股K12 教培賽道質地最優品種，且有投資題材稀缺性，提升公司至“買入”評級。