事項：
公司公佈2024年一季報，實現營收71.5億元，同比下滑4.6%，歸母淨利潤3.5億元，同比下滑9.8%。
平安觀點：
高基數拖累業績，毛利率環比回升。受上年基數較高疊加行業仍然承壓的影響，一季度公司業績同比有所下滑。期內毛利率同比提升1.0pct至29.7%，環比2023Q4的23%（主要受低毛利的施工業務集中結算）提升明顯，一定程度緩解市場對於公司盈利能力的擔憂。期內期間費率受收入下滑影響、同比提升1.1pct至20.4%。
收現比維持100%以上，經營性現金流同比改善。期內收現比102.9%，同比降6.8pct；付現比135.4%，同比降8.6pct，經營性淨現金流同比增加19.2億元至-18.9億元。期末貨幣現金同比增加1.4億元至51.9億元，應收賬款、票據及其他應收款合計158億元，同比減少1.4億元。
投資建議：維持此前盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤分別爲28億元、34億元、 41億元，當前市值對應PE分別爲12.5倍、10.1倍、8.5倍。行業層面，特殊國債發行支撐基建需求增長，防水新規帶動行業提標擴容，地產新開工亦持續築底；公司層面，積極變革渠道，憑藉品牌、資金、渠道優勢加速發展工程渠道、零售領域，未來經營質量將逐步提升；新品類業務拓展亦成效顯現，爲公司未來發展打開新的成長空間，維持“推薦”評級。
風險提示：（1）地產銷售開工恢復、基建需求落地低於預期：當前地產基本面偏弱，若後續銷售、開工持續大幅下行，將影響防水行業需求；基建同理，若後續實物需求落地低於預期，亦將加劇防水需求壓力。
（2）防水新規落地不達預期：住建部防水新規因政策涉及面廣、房企資金壓力緊張、監管存在一定難度，存在新規執行落地較慢、防水需求放量不及預期的風險。（3）原材料價格繼續上漲，制約行業利潤率：若後續油價繼續上漲，帶動瀝青、乳液、聚醚等原材料繼續漲價，加劇公司盈利壓力。（4）應收賬款回收不及時與壞賬計提風險：若後續地產資金環境與房企違約情況未出現好轉甚至惡化，將導致應收賬款回收不及時、壞賬計提壓力增大的風險，拖累公司業績表現。