公司公告2024 年一季報：24Q1 營業收入58.4 億元，同比+18.4%；歸母淨利潤12.4 億元，同比+12.8%；扣非歸母淨利12.4 億元，同比+39.8%。
內貿與LNG 運輸盈利穩健增長，外貿成品油毛利同比提升。1）內貿油運：Q1 內貿營收14.6 億元，同比-2.6%；毛利率25.2%，同比+6.3pts；毛利潤3.7 億，同比+29.8%。2）LNG 運輸：Q1 營收5.6 億，同比+37.4%；毛利率45.8%，同比-8.6pts。3）外貿油運：Q1 外貿營收38.1億，同比+3%；毛利率31.9%，同比-1.1pts；毛利潤12.2 億，同比+0.3%。其中：外貿原油/成品油/期租營收分別爲24.8/7.2/6.1 億，同比+3.2%/+7.8%/-3%；毛利潤6.3/3.3/2.6 億，同比-2.4%/+19.7%/+14.5%。
考慮業績滯後於運價，12-2 月VLCC-TCE 指數、TD3C-TCE 均值同比+3%、+19%至4.4、4.2 萬美元/天；蘇伊士/阿芙拉/清潔成品油輪指數分別同比-22%/-30%/-13%。
一季度市場回顧：中小油輪直接受益地緣事件下的效率損失與貿易流轉移，間接導致VLCC 局部錯配、引發跳漲。1）成品油輪，紅海事件疊加俄羅斯煉廠遇襲，中東至東亞石腦油貿易傾銷、中東/印度至柴油貿易繞航好望角等影響下，LR 成品油輪明顯受益。2）阿芙拉油輪，部分受益LR2景氣外溢；同時俄油制裁收緊利好合規阿芙拉運力需求。同時蘇伊士油輪也一定程度受益中東至歐洲原油貿易繞航。3）VLCC，中小原油輪年初上漲帶動大西洋VLCC，較多VLCC 運力擺位至蘇伊士以西，導致中東區域短期可用運力不足；3 月中東貨盤釋放時局部供需錯配，運價多次跳漲。
展望後市：VLCC 短/中期價格指標均持續驗證行業景氣度上行。1）短期運價：VLCC 節後三度跳漲衝高回落、且均在淡季相對高位水平企穩。不斷驗證：供需趨緊、行業高產能利用率下淡季需求波動帶來的運價彈性較大。
同時衝高回落後企穩點好於預期，看好年內運價彈性與中樞抬升幅度。
2）中期景氣度指標：同樣穩步上漲，年初以來VLCC 1 年、3 年期租租金+7%，5、10、15 年二手船價上漲5%-13%。3）Q2 傳統淡季重點關注VLCC運價支撐點位。
高確定性供需錯配+熵增期權下持續看好VLCC。核心在於有效供給極低增速中樞帶來需求高容錯率+中國庫存降至相對低位+地緣事件進一步發酵。
供給端：有效運力增長確定性收縮：1）在手新船訂單釋放近尾聲，近三年名義供給增速極低；2）增量新船訂造仍受“遠期投資回報經濟性+船臺交期+技術路徑”等約束；3）存量船舶受環保新規壓力將逐年遞增，或導致有效運力週轉放緩以及老舊船退出合規市場。
年初以來VLCC 訂單有所增加，但強供給約束不變。1）即使考慮中期可用船臺全部落實，名義供給增速仍處合理區間。2）同時考慮供給端減量，25-26 年後老齡化+環保約束日漸趨嚴，有效運力的折損程度將逐年增加。
3）結構性減量：老舊運力二手交易至非合規市場，減少合規有效供給。
需求端：1）量角度，油運需求雖與宏觀相關但同樣具備實物資產消費韌性，制約此前運需彈性的中國原油庫存已降至五年均值水平，低庫存利好進口貿易彈性，24 年起進口採購持續溫和增長或階段性補庫將直接利好VLCC 需求。2）運距角度，VLCC 運距邏輯在於美洲增產，原油需求增量在亞太、供給增量在美洲，原油供需增量的區域錯配將利好噸海里需求。
盈利預測與投資建議：考慮油運景氣上行、運價中樞抬升，我們預測2024-2026 年公司營業收入爲253.8、274.9、294.0 億元，歸母淨利潤68.2、78.4、89.1 億元，對應當前PE 爲11、10、8 倍，對應PB 分別爲2.0、1.8、1.6 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：經濟嚴重衰退導致大宗商品運需下滑；運力供給增加超預期；地緣局勢緩解；制裁風險等。