來源：財聯社
①港股上漲的邏輯是什麼？②後續市場怎麼看？
近期港股反彈可謂吸睛。自2024年2月中旬以來，截至4月26日，恒生科技及恒生指數的區間漲跌幅分別達到16.27%、11.16%，顯著跑贏標普500、日經225在內的全球重要指數。本週，恒生指數更是迎來五連陽，完美收復了年初下跌的“失地”。
對此東吳證券指出，港股的外資淨流出規模收窄，與日股/印度股市形成資金面蹺蹺板，或提示部分全球/亞洲配置的資金欲逐步降低日印股票的倉位，並增加對於港股的配置。
基於EPFR口徑，東吳證券指出2月中旬前後，日股和印度股市的外資淨流入規模開始觸頂回落，而相對應地，港股淨流出量逐步收斂。在亞太基金中，截至3月日股倉位高達46.9%，而港股和A股均在5%左右，說明外資對於中國資產仍具備較爲廣闊的增配空間。
同時，兩條線索揭露“北水”正在“南流”。一是，內地公募基金重倉股中，主動偏股型基金的港股倉位由2023年第四季度的8.7%提升至2024年第一季度的9.3%。二是，2月以來，港股通資金基本持續日度級別的淨流入，且幅度逐漸加大，年初至今共計淨流入1895.2 億元，規模系去年同期的2倍。
資金在交易什麼？
邏輯一：估值夠“便宜”，資金高低切
當前港股屬於全球權益類資產中的估值窪地，配置價值突顯。橫向對比來看，在全球重要指數中，恒生指數估值排列最末。縱向對比，截至24年4月26日，恒生指數的估值(PE TTM，下同)處於2015年以來20%以下歷史分位，恒生科技估值處於20年8月以來15.5%歷史分位；而日股、印度股均處於近年30%以上分位，港股配置性價比較爲顯著，疊加日元大幅貶值下日股投資回報受損，或吸引資金在估值高低間切換。
邏輯二：國內基本面和基本面預期向好
若僅是估值“便宜”，並不能成爲資金加倉的理由，港股的上漲還隱含了國內基本面/基本面預期的向好。宏觀經濟方面，一季度國內經濟表現較好，GDP增速高於預期、PMI重返景氣區間、出口亮眼，外資行對於中國24全年GDP增速的預測普遍上修。微觀層面，騰訊、美團、京東等港股互聯網企業23Q4盈利增速高於預期，恒生指數EPS一致預測較去年年末提升2.84%，且瑞銀、高盛等外資行上調港股評級，均體現市場對於基本面預期的改善。
邏輯三：藍籌分紅穩定，白馬“後起追趕”
港股分紅意願及水平較高，股息率具備吸引力，一方面藍籌股作爲派息主力分紅穩定，另一方面以互聯網爲代表的白馬股分紅比例正大幅提升。與其他權益市場相比，港股企業分紅意願高企，在22年派息的所有上市公司中，港股分紅比例中位數爲37.4%，比A股高5.8pct。截至24年4月26日，恒生指數股息率爲4.08%，大幅高於上證指數的2.73%、日經225的1.60%，具備相對優勢。
其中，大盤藍籌股是港股派息的主力，金融、能源、電訊、地產建築、非必須消費行業的23年年度分紅金額達1.6萬億港元，佔全部港股的80%；同時，23-24年衆多白馬股加大分紅力度，23年分紅同比大幅提升的個股主要集中於資訊科技、非必須消費和醫療保健業，疊加近期騰訊、阿里等宣佈24年分紅回購計劃，進一步助推了科技股的上漲。
邏輯四：資本市場政策催化
本週港股連漲離不開政策的助推。4月19日證監會發布五項與香港資本市場合作措施，旨在進一步拓展兩地市場互聯互通，有望提升港股流動性。其中，放寬滬深港通下股票ETF合資格產品範圍，有助於增加內地可投ETF的數量和規模；人民幣股票櫃台納入港股通，將降低南向資金的兌匯成本、增厚分紅收益，長期來看有利於吸引社保、保險等長線資金入市。
此外，兩會期間，香港證監會主席提議優化互聯互通股息紅利稅務安排，降低港股通個人投資者的紅利稅收水平，市場政策展望加強。由於內地個人投資者投資港股相對A股的分紅稅差額最高可達28%，因此優化空間尚存。經估算，篩選恒生港股通中的50只穩定分紅個股爲組合代表，若將23年內地投資港股的紅利稅統一調整爲10%，則整體法下組合稅後股息率將由5.3%升至5.5%，增厚約400億港元紅利收益；若境內外紅利稅全額豁免，則稅後股息率將升至5.6%，提升將近700億港元的紅利回報。因此如果後續紅利稅政策得以優化，有望吸引更多內外資入市。
後續市場怎麼看？
近期，港股的內外資流動性均有改善，部分全球、亞洲配置的資金欲降低日印股票倉位，並增加對於港股的配置，且內資“北水”加大“南流”。短期內資金的流入可能基於四點邏輯：估值夠“便宜”，資金高低切；國內基本面/基本面預期向好；港股分紅意願和水平較高，藍籌分紅穩定，白馬“後起追趕”；資本市場政策的催化。
從中長期維度來看，有兩個影響港股長期走勢的核心變量正在悄然發生變化。一是中美名義增速差的變化，24年中美名義增速差的收斂將是中國資產價格修復的核心因素，且港股受聯繫匯率的影響，對海外宏觀環境的變化更爲敏感，反應往往更強。二是美元及美元信用的變化，歷史上港股表現與美元指數呈明顯的負相關性，當前美元“易下難上”，內在價值受損或提示降息週期打開後美元的貶值“一觸即發”，港股估值有望迎來系統性抬升。
總體而言，東吳證券認爲，積極因素正在不斷增加，並對港股未來的市場表現持積極看法。
編輯/tolk