公司2023 年/2023Q4/2024Q1 总营收分别为17.28/6.37/4.94 亿元，分别同增23%/50%/19%。扣除与主营业务无关的营收后，2023 年实现营收16.70 亿元（同增35%）。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 归母净利润分别为-0.52/-0.11/0.13 亿元， 2022 年/2022Q4/2023Q1 同期分别为-1.89/-1.36/0.12 亿元，2023 年利润端承压主要系抖音等平台营销费用投放增加及零食渠道中间费用投放所致，2024Q1利润端实现边际改善，费用投放效果有望逐渐显现。2023 年/2024Q1 公司毛利率分别为25.74%/29.39% ， 分别同增3pcts/3pcts，预计系品类创新提高产品附加值/渠道变革所致。当前原材料红枣的期货价格回归常态，预计成本的稳定化趋势利好毛利端。2023 年/2024Q1 销售费率为21.07%/21.85%，分别同比-1pct/+2pcts。2023 年/2024Q1 管理费率为7.60%/6.48%，分别同减1pct/0.2pct ，综合导致公司2023 年/2024Q1 的净利率分别为-3.27%/2.45%，分别同比+11pcts/-0.3pct。由于公司目前重视线上/零食/商超渠道发力，预计公司后续销售费用投放有所增长，同时公司提出通过“三保一降一创新”来优化供应链效率，进行管理精细化和费用优化调整，伴随规模效应的释放，利润端有望改善。2024 年4 月25 日，好想你發佈2023 年年報和2024 年一季度業績報告。
投資要點
營收穩健增長，利潤端改善可期
公司2023 年/2023Q4/2024Q1 總營收分別爲17.28/6.37/4.94 億元，分別同增23%/50%/19%。扣除與主營業務無關的營收後，2023 年實現營收16.70 億元（同增35%）。公司2023 年/2023Q4/2024Q1 歸母淨利潤分別爲-0.52/-0.11/0.13 億元， 2022 年/2022Q4/2023Q1 同期分別爲-1.89/-1.36/0.12 億元，2023 年利潤端承壓主要系抖音等平台營銷費用投放增加及零食渠道中間費用投放所致，2024Q1利潤端實現邊際改善，費用投放效果有望逐漸顯現。2023 年/2024Q1 公司毛利率分別爲25.74%/29.39% ， 分別同增3pcts/3pcts，預計系品類創新提高產品附加值/渠道變革所致。當前原材料紅棗的期貨價格回歸常態，預計成本的穩定化趨勢利好毛利端。2023 年/2024Q1 銷售費率爲21.07%/21.85%，分別同比-1pct/+2pcts。2023 年/2024Q1 管理費率爲7.60%/6.48%，分別同減1pct/0.2pct ，綜合導致公司2023 年/2024Q1 的淨利率分別爲-3.27%/2.45%，分別同比+11pcts/-0.3pct。由於公司目前重視線上/零食/商超渠道發力，預計公司後續銷售費用投放有所增長，同時公司提出通過“三保一降一創新”來優化供應鏈效率，進行管理精細化和費用優化調整，伴隨規模效應的釋放，利潤端有望改善。
紅小派增長勢能強，零食+商超渠道可期
分產品看，2023 年紅棗製品/健康鎖鮮類/其他類/其他業務收入的營收分別爲13.11/0.86/2.76/0.55 億元，分別同比+49%/-9%/-24%/-9%。2023 年公司開啓雙曲線發展策略，以禮品業務爲第一曲線實現穩健增長，重點打造紅小派產品爲第二曲線業務增長的主要推力，2023 年紅小派系列產品的營收超 2 億元。分銷售模式看，線上/線下的營收分別爲5.68/11.06 億元，分別同增8%/35%。公司採取“線上引領，線下扎根”的渠道策略，通過興趣電商打造爆款、傳統貨架電商延伸向上份額、專賣門店塑造品牌形象、商超渠道增加 產品曝光度，實現多渠道覆蓋和線上線下融合，2023 年興趣電商/ 貨架電商/ 商超渠道/ 零食渠道的營收分別爲2.48/3.19/0.45/0.55 億元，其中抖音和零食很忙渠道發展態勢較好，是增量渠道的引領。2024 年公司計劃重點發力處於爬坡階段的商超和零食渠道，有望催生新的增長潛力。線下分地區看， 河南省內/ 河南省外/ 境外的營收分別爲4.84/6.13/0.08 億元，分別同比+19%/+53%/+10%，省外市場拓展情況較好。
盈利預測
我們看好公司產品和渠道雙輪驅動，採取“線上引領，直播開路；線下扎根，門店展銷；渠道創新，協同發展”的渠道策略和大單品戰略持續引領增長。根據年報和一季度報，預計2024-2026 年EPS 分別爲0.08/0.12/0.18 元，當前股價對應PE 分別爲82/50/35 倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、原材料上漲風險、新品增長不及預期等。
