核心觀點
公司一季度業績超預期，受益於賽力斯等增量客戶項目量產，公司Q1 營收環比小幅增長（淡季不淡）；前期市場擔心的主機廠壓價以及轉固折舊等因素並未對公司毛利率形成明顯壓制，Q1 毛利率同比改善，期間費用率壓降，淨利率同環比均提升。公司業務橫向拓展能力較強，平台化及國際化戰略持續推進，機電執行器等新業務有望打開中長期新增長空間。
事件
公司公告24 年一季報，當期實現營收56.9 億元，同比+27.3%，環比+2.51%，實現歸母淨利潤6.45 億元，同比+43.3%，環比+16.7%，扣非歸母淨利潤5.96 億元，同比+41.8%，環比+14.5%。
簡評
受益於賽力斯等增量客戶項目量產，公司Q1 營收環比小幅增長。
一季度一般爲汽車傳統消費淡季，24 年Q1 國內乘用車產量環比-30%，公司當期營收逆勢增長或主要因爲問界M7/M9 等增量配套車型項目上量，其中問界當期產量達8.6 萬，同比+6 倍；理想汽車當期產量達10.1 萬，同比+92%；大客戶吉利集團（含極氪）當期產量同比+46%；北美大客戶全球產量同比-1.7%，上海工廠產量同比+2.3%。
毛利率同比改善，期間費用率壓降，Q1 淨利率同環比均提升。
24Q1 公司毛利率約22.43%，同比+0.58pct，環比-0.13pct，前期市場擔心的主機廠壓價以及轉固折舊（23Q4 和24Q1 分別轉固約21.8、3.6 億元）等壓力並未對公司毛利率形成明顯壓制；營收規模增加疊加費用管控推動公司期間費用率下降至9.32%，同比-0.79pct，環比-0.05pct；此外，資產減值及信用減值損失環比大幅減少（23Q4 集中計提了華人運通及威馬的壞賬準備），共同推動公司當期歸母淨利率達11.35%，同環比分別+1.27、+1.38pct。
公司平台化及國際化戰略持續推進，新業務佈局穩步推進。
1）內飾功能件、輕量化底盤、熱管理業務綜合競爭力持續提升，銷售額增長迅速。23 年內飾件、底盤系統、熱管理業務營收分別約65.8、61.2、15.5 億元，同比分別+20%、+38%、+13%；2）汽車電子類業務迎來收穫期，閉式空懸、IBS、EPS 等項目逐步量產落地，電驅系統等在研新興項目進展順利。首次披露23 年電驅系統（機器人執行器）營收185.4 萬元，毛利率81.25%。
投資建議：公司業務橫向拓展能力較強，具備產能、技術及客戶資源等優勢，機電執行器等新業務有望打開中長期新增長空間。預計公司2024-2025 年歸母淨利潤分別約27.68、35.59 億元，同比分別+28.7%、+28.6%，對應PE 分別約25.1，19.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業景氣不達預期、行業競爭格局惡化、原材料價格大幅波動、新客戶拓展及產能投放不及預期。