事件：

公司发布2024 年一季报及2023 年年度报告，2023 全年实现营收31.90 亿元，同比下滑11.39%；实现归母净利润1.87 亿元，同比减少42.61%；实现扣非归母净利润-1.66 亿元。2024 年一季度实现营收7.25 亿元，同比减少9.74%；归母净利润-1.98 亿元，扣非归母净利润-1.86 亿元。

需求端受半导体周期性影响，存货及现金流压力增加：

公司业绩承压，2024 年一季度毛利同比减少约2.5 亿元，扣非归母净利润同比下降约2 亿元，主要由于产品结构变化和部分产品的销售价格的调整，以及固定成本较高。归母净利润同比下降约3 亿元，主要由于公司所持有半导体产业上下游企业的股票的公允价值变动的影响。2023 年单四季度营收8.00 亿元，同比减少25.50%，环比减少1.96%；归母净利润-0.26 亿元，同比减少113.07%，环比减少203.35%；扣非归母净利润-1.03 亿元。全年收入端下滑由于2023 年全球半导体市场受周期性影响，整体呈下滑趋势，硅片需求疲软。SEMI数据显示，2023 年全球半导体硅片（不含SOI）出货面积同比下降14.35%。结合Gartner、Techinsights 等机构的中长期预测，预计受新能源汽车、大数据以及人工智能等产业的快速发展驱动，半导体产业将在2024 年恢复增长、进入周期性上升通道，公司作为产业链上游有望受益回暖。费用端公司保持市场拓展力度及新品投入，销售费用同比增长15.70%，销售费用率同比增长0.58pct；研发费用同比增长5.03%，研发费用率同比增长1.09pcts。同时公司持续备货，存货同比增长76.04%，期末总额为15.53 亿元，经营活动产生的现金流量净额同比减少7.34 亿元，下降159.88%，200mm 及以下半导体硅片业务承压，300mm 半导体硅片产量及库存增长明显：

2023 年，半导体硅片业务营收同比下滑11.57%，毛利率同比减少6.3pcts。分业务看，（1）200mm 及以下尺寸半导体硅片：全年营业收入14.52 亿元，同比减少12.62%；毛利率17.23%，同比减少9.22pct。产销量均下降超过20%。单价为412.65 元，同比增长15.26%。

（2）300mm 半导体硅片：全年营业收入13.79 亿元，同比减少6.55%；毛利率10.45%，同比减少1.90pct。销量受市场影响较小，下降约3.48%，产量同比增长20.09%，库存量同比增加322.97%。单价为469.57 元，同比下滑3.21%。（3）受托加工服务业务：实现全年营业收入2.78 亿元，同比减少26.57%；毛利率31.93%，同比减少6.67pct。

（4）压电薄膜衬底材料业务：子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设，部分产品已通过客户验证。

产能持续扩张，推进高端硅片国产化：

半导体行业呈周期性波动上涨的趋势，半导体硅片细分行业处于半导体产业链上游，半导体硅片行业的市场波动基本同步于整个半导体行业的波动周期，目前全球前五大硅片厂商市占率仍近90%，公司产品技术水平国内领先，产能持续扩张，推进高端芯片产业链国产化。截止报告期末，子公司上海新昇300mm 半导体硅片合计产能已达到45万片/月，并于23 年12 月满产出货，预计2024 年底二期建成，产能达到60 万片/月；子公司新傲科技和Okmetic 的200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50 万片/月，SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。子公司新傲科技已建成产能约6 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线；子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔的200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设。

投资建议：

我们预计公司2024-2026 年收入分别为38.76 亿元、48.26 亿元、57.33 亿元，归母净利润分别为2.20 亿元、2.90 亿元、3.72 亿元，对应EPS 分别为0.08 元、0.11 元、0.14 元。综合考虑半导体硅片行业景气度、公司市场地位以及扩产情况，结合Wind 行业一致预期，给予12 倍PS 估值，6 个月目标价16.9 元，给予“增持-A”投资评级。

风险提示：行业复苏不及预期；产品研发不及预期；市场开拓不及预期。