1Q24 業績好於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入22.26 億元，同比+28.5%；歸母淨利潤2.59億元，同比+48.9%；扣非淨利潤1.88 億元，同比+38.2%。分季度看，Q1-Q4 營收同比分別+24.6%/+34.1%/+46.1%/+17.2%，歸母淨利潤同比分別+20.2%/+0.8%/+1366.8%/+58.0%，業績低於此前預告區間及市場預期。
同時公佈1Q24 業績：收入6.61 億元，同比+38.7%，歸母淨利潤1.11 億元，同比+40.6%，扣非歸母淨利潤1.04 億元，同比+40.8%，業績好於我們預期，主要受益於明星單品策略持續顯效，帶動業績向上勢頭。
發展趨勢
1、明星單品勢能持續釋放，線上渠道快速增長。①分品牌看，主品牌丸美23 年收入15.6 億元，主營收入佔比70.1%，同比+11.6%，堅定分渠分品，推行大單品策略，夯實眼部護理專家+抗衰老大師品牌心智，小紅筆眼霜、雙膠原小金針次拋精華全年GMV 分別超2 億元；1Q24 據我們監測數據，丸美天貓+抖音+京東銷售額同比+40%；小品牌PL 戀火構築第二成長曲線，23 年收入6.4 億元，主營收入佔比提升12ppt 至28.9%，同比+125%，看不見粉底液/粉霜/氣墊、蹭不掉粉底液/氣墊5 款單品GMV 分別超1 億元；Q1 美容類收入同比+45%。②分渠道看，23 年線上收入18.7億元，佔比提升12ppt 至84.1%，同比+50.4%，其中貓旗、抖音收入同比分別+35.6%/+106.3%；線下收入3.5 億元，佔比15.9%，同比-21.2%。
2、產品結構優化帶動毛利率顯著提升，Q1 盈利能力同比改善。公司23 年/1Q24 毛利率同比+2.3/+5.0ppt 至70.7%/74.6%，主要得益於明星單品集中度提升帶動產品結構優化，以及持續的成本控制。費用端，23 年/1Q24 銷售費率同比+5.0/+7.8ppt 至53.9%/50.3%，主因公司大力推進線上轉型且線上流量成本日趨高漲所致，管理費率同比-1.5/-1.2ppt 至4.9%/3.1%，研發費率同比-0.3/-0.3ppt 至2.8%/2.5%。綜合影響下，23 年/1Q24 歸母淨利率同比+1.6/+0.2ppt 至11.7%/16.7%，扣非淨利率同比+0.6/+0.2ppt 至8.4%/15.8%。
3、持續深化明星單品策略、強化品牌內容營銷，看好中長期成長空間。展望後續：①丸美：公司計劃核心聚焦小紅筆眼霜和雙膠原小金針次拋精華兩款明星單品，同時積極培育雙膠原眼霜和蝴蝶眼膜作爲儲備單品，持續夯實“眼 霜”、“抗衰”、“科技”品牌心智；②戀火：公司計劃繼續聚焦看不見和蹭不掉兩大底妝系列，同時通過IP 聯名、秀場時尚活動等，強化品牌建設。我們看好公司中長期成長空間。
盈利預測與估值
維持2024-25 年盈利預測，當前股價對應2024/25 年30/24x P/E。維持跑贏行業評級和目標價37 元，對應24/25 年39/31x P/E，有31%上行空間。
風險
行業競爭加劇；渠道改革不及預期；新品牌孵化不及預期。