事件：嘉必優公佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年，公司實現營業收入4.44 億元，同比+2.39%；歸母淨利潤9137 萬元，同比+41.95%；扣非歸母淨利潤6245 萬元，同比+103.17%。其中，23Q4 實現營業收入1.19 億元，同比-25.72%，歸母淨利潤3096 萬元，同比+329.44%；扣非歸母淨利潤2140 萬元，同比由虧轉盈。24Q1，公司實現營業收入1.17 億元，同比+33.34%，歸母淨利潤2431 萬元，同比+69.93%；扣非歸母淨利潤1885 萬元，同比+158.16%。
點評：
歷經多重因素干擾，23 年平穩收官。2023年嬰配粉新國標如期發佈，但多家廠商產品註冊及上市流通時間有所延後。其次，出生人口再次出現同比下降，也爲嬰配粉市場帶來需求端壓力。公司供給端看，公司粉劑產能供給產能利用率提升受到阻礙，使得公司在粉劑供應上也受到壓力。在這多重因素干擾下，公司仍然盡力向市場供應核心產品，ARA、DHA、SA 分別實現營收3.02 億元、7940 萬元和2321 萬元，同比+18.22%、23.09%和-32.61%。毛利率端，23 年整體毛利率達42.40%，同比略有提升，其中ARA 毛利率同比-4.39pct，DHA 毛利率同比+4.06pct，均爲其中油劑和粉劑佔比變化所致。費用端，公司銷售費用率和研發費用率略有提升，而管理費用率因股權支付費用減少同比下降明顯。最終，公司以9137 萬的淨利潤收官，接近完成全年預計的1 億元利潤目標。
24Q1 業務火熱，利潤同比大幅增加。受新國標效應持續釋放、海外訂單表現較好、新粉劑產能開始供貨等影響，公司24Q1 實現收入同比高增。毛利率角度看，由於海外客戶佔比較高，同時國內客戶毛利率較好，使得24Q1 毛利率同比提升2.14pct。費用端看，由於股權支付費用不再計提，管理費用率大幅下降，疊加財務費用縮減，公司淨利潤率得到明顯改善，使得利潤同比大幅增加。
行業恢復疊加公司反轉，今年亮點頗多。行業背景上看，考慮到過去疫情的影響和今年龍年的傳統習俗，我們預計出生人口今年有望階段性回暖。其次，去年新國標效應仍在延續，今年和明年仍有望爲上游原配料供應商帶來增量。公司層面看，在經過去年一年的努力，已陸續有客戶向公司新粉劑產能進行切換。客戶端看，公司在多個海外客戶的供貨量上不斷提升。產品端看，公司正積極推進HMO 產品的審批及產能建設，產線建設已初步完成，產品也有望於今年上半年獲得批覆。
盈利預測與投資評級：Q1 亮眼開局，把握業績與預期共振。如前所述，一方面，公司在24Q1 已實現業績上的不俗表現，我們認爲趨勢 在接下來有望延續。另一方面，今年無論在行業大背景還是公司本身均存在諸多預期，爲公司接下來的表現提供指引和方向。我們預計公司2024-2026 年EPS 爲0.68/0.87/1.06 元，分別對應2024-2026 年21X、17X 和14X PE，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：客戶訂單不及預期，產品降價超預期