投資要點
佩蒂股份發佈2023 年報&2024 一季報：
1） 2023 年佩蒂股份實現營業收入14.11 億元，同比下降18.51%；歸母淨利潤虧損1109 萬元，同比轉虧；2023 年業績承壓主要受海外去庫存影響。
2） 2024Q1 營業收入3.84 億元，同比增長142.37%，主因外銷訂單修復、低基數下帶來的收入高增；2024Q1 歸母淨利潤4171 萬元，同比扭虧，歸母淨利率爲10.85%（23Q1-Q4 分別爲-24.01%/-1.38%/3.19%/3.65%），利潤率修復得益於產能利用率提升的毛利率改善（23Q1-24Q1 分別爲14.04%/16.11%/18.41%/24%/24.36%）、外銷收入修復攤薄費用。
外銷拐點顯現，海外基地效益進入釋放期
佩蒂股份23 年上半年受海外市場去庫存影響，收入和利潤承壓；根據公司公告，2023 年下半年開始訂單逐步恢復正常，佩蒂股份23H1/H2 海外銷售分別爲3.67/6.95 億元，同比-50.2%/-3.5%，下半年環比改善明顯，24Q1 營收整體高增，進一步驗證外銷修復拐點顯現。除此之外，2024 年新西蘭年產4 萬噸高品質主糧產線正式投產，有望豐富產品矩陣、拓展客戶、貢獻增量。
佩蒂股份海外基地效益進入釋放期，以柬埔寨工廠爲例，21-23 年柬埔寨子公司收入分別爲0.47/1.53/2.54 億元，同比+227%/+66%，伴隨產能利用率提升帶動利潤釋放，21-23 年對應利潤分別爲-0.18/-0.44/-0.02 億元，根據公司公告，柬埔寨工廠24 年一季度已經實現盈利，伴隨產能利用率提升有望貢獻更多利潤。
自主品牌繼續發力，保持較快增長
公司打造多品牌矩陣，爵宴品牌推出犬零食罐頭，從“爆產品”到“爆品牌”轉變。根據公司公告，佩蒂股份23H1/H2 國內銷售分別爲1.26/2.24 億元，同比+14.7%/+35%，下半年呈現明顯加速增長。根據公司公告，公司將依託現有客戶群體，重點拓展主糧產品，主糧相較零食品類具備更廣闊市場空間，進一步助力自主品牌發展。
公司回購彰顯信心，回購比例超4.7%
根據公司公告，佩蒂股份第一次回購（22 年3 月-23 年3 月）股票1.8%，金額7499 萬元，均價16.29 元/股；第二次回購（23 年4 月-23 年10 月）股票1.8%，金額5999 萬元，均價13.06 元/股；第三次回購（24 年2 月-24 年3 月）股票1.14%，金額2964 萬元，均價10.28 元/股。以上三次合計回購金額超1.6 億元，回購比例超4.7%。根據公司公告，佩蒂股份擬將已回購的459 萬股進行註銷，佔股本約1.8%，進一步回饋投資者。
盈利預測與估值
此前佩蒂股份先後經歷海外累庫存、去庫存過程，使得收入利潤出現較大波動，伴隨外銷逐漸恢復正常，疊加新工廠貢獻收入、產能利用率提高釋放利潤，保障公司未來收入利潤增長。
預計佩蒂股份 2024-2026 年營業收入分別爲19.34/23.96/28.19 億元，分別同比+37%/+23.9%/+17.7%；2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.48/1.92/2.29 億元，分別同比扭虧/+29.8%/+19.4%，對應 PE 分別爲23.29x、17.95x、15.04x，維持“買入”評級。
風險提示
自主品牌培育不及預期；海外需求不及預期；客戶集中度較高；匯率波動風險