投資要點
事件：FY24Q3 公司營收12.1 億美元（yoy+60.1%），超過此前業績指引（10.7~10.9 億美元），各業務線全面增長，網點擴張加速。分業務來看，FY24Q3 出國考試準備收入同比增長52.6%（以美元計，下同）、出國諮詢業務收入同比增長 25.7%、國內備考業務收入同比增長53.2%、教育類新業務收入同比增長72.7%。截至2024/2/29，公司遞延收入同比增長30.8%至15.2 億美元。公司預計FY24Q4 營收爲11.0~11.3 億元，同比增長28%~31%。
網點數擴張加速，經營利潤快速增長。FY24Q3 公司持續拓展網點，並適度擴大教學空間。截至2024/2/29，學校及學習中心的總數增加至911間（同比/季度環比增加199/68 間），已恢復至FY21Q4 的55%，擴張速度較FY24Q2 進一步提升，反映了公司產品的良好市場需求。FY24Q3經營利潤同比增長70.6%至1.1 億美元，Non-GAAP 經營利潤同比增長60.3%至1.4 億美元，增速基本和營收增速趨勢一致，Non-GAAP 經營利潤率爲11.7%（同比持平）。FY24Q3 的Non-GAAP 歸母淨利潤同比增長9.8%至1.0 億美元，增速低於營收，主要系非經常項目的影響。
教育類新業務繼續快速增長，受益於非學科培訓政策明朗化。FY24Q3新東方教育類新業務收入同比增長73%，並已貢獻利潤。其中，非學科輔導業務報名人數同比增長62.8%至35.5 萬人，智能學習設備業務活躍付費用戶數同比增長74.1%至18.8 萬人，留存率亦有提升。2024 年2 月教育部發布《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》，在推進依法管理校外培訓的同時，也在正視合理的培訓需求，引導高質量的非學科培訓來豐富市場供給。在雙減政策實施兩年後，行業內有效供給減少，爲頭部機構提供了更大的上行空間。
盈利預測與投資評級： FY24Q3 公司營收增長超此前業績指引，網點擴張速度亦有提升，我們將公司FY2024-2026 年營收預測從41/50/58 億美元上調至43/55/65 億美元。由於電商加大自營品牌和供應鏈建設，且文旅和網點擴張亦要求增加投入，成本端或同步增長，因此我們維持FY24-26 Non-GAAP 歸母淨利潤4.1/5.2/6.3 億美元，當前股價對應PE分別爲35/28/23 倍（按照2024/04/28 美元兌港元匯率7.8281 換算），維持“買入”評級。
風險提示：人才流失和品牌信譽風險，教育行業競爭加劇風險，新業務拓展不及預期風險。