1Q24 同比小幅減虧
華潤建材科技發佈一季報，1Q24 實現歸屬於母公司淨利潤-2887 萬元，同比小幅減虧(1Q23:-2998 萬元)。水泥業務降本擴量以及骨料等業務快速發展帶來的盈利增量，是公司同比減虧的主要原因，但被水泥價格的同比大幅回落部分抵消。我們維持2024/2025/2026 年EPS 預測0.08/0.07/0.06 港元不變，維持目標價3.63 港元不變，基於0.57x2024 年P/B (2024 BVPS：
6.38 港元)，較上市以來市淨率均值低20%，以反映水泥主業所面臨的挑戰。
我們預計2024 年水泥行業仍面臨一定供需挑戰，但公司轉型升級的競爭力正在逐步釋放，維持“買入”。
水泥銷量逆勢增長，大幅降本部分抵消水泥價格回落公司1Q24 實現水泥和熟料銷量1303 萬噸，同比+5.2%，實現了逆勢增長，根據統計局數據， 同期公司核心市場廣東和廣西水泥產量分別同比-3.5/-9.2%。水泥業務降本表現亮眼，單位成本同比-72 元/噸至217 元/噸，而同期全國煤炭均價-232 元/噸，若以噸水泥平均實物煤耗100kg 推算，煤炭價格的同比下行對降本貢獻約20 元/噸。成本的大幅下行部分抵消了價格的回落(同比-72 元/噸至217 元/噸)，噸毛利同比-8 元/噸至35 元/噸。
骨料和商混銷量增長強勁
前期骨料業務的積極佈局正繼續釋放增長動能。1Q24 實現骨料銷量1416萬噸，同比+169.5%。平均售價同比+2 元/噸至37 元/噸，但因單位成本有所上升，噸毛利同比-4 元/噸至13 元/噸。2023 年末公司在運骨料產能已達9250 萬噸/年，同比+91.1%，擬在建項目全部投產後產能有望達到1.48 億噸/年。隨着產能規模的持續增長，我們預計骨料業務有望在穩定公司盈利方面，逐步扮演更爲重要的角色。1Q24 商混銷量增長同樣強勁，同比+50.2%至231 萬方。並且得益於成本降幅較快(同比-55 元/方)至309 元/方，單方毛利同比+7 元/方至46 元/方。
水泥行業供需仍有挑戰，加速轉型靜待需求企穩由於2024 年以來房地產銷售仍待進一步恢復，我們預計房建投資或仍處於承壓狀態。基建投資仍有望成爲需求端的支撐要素，但增速也可能有所放緩。
水泥行業的供需關係總體仍將面臨一定挑戰。我們預計公司在水泥主業擴量降本方面的出色表現有助於鞏固核心區域內領先的市場地位，但盈利的恢復可能仍然需要更長時間。骨料、裝配式建築、功能建材和新材料等業務正從前期佈局進入到加速發展期，新增長極的形成值得期待。
風險提示：房地產銷售恢復慢於預期，水泥行業競合弱於預期。