上调盈利预期 ，维持“增持”评级。得益控费策略的成效，24Q1公司业绩超预期，我们调整2024-2025 年盈利预期并新增2026 年盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS 为0.97/1.17/1.33 元（2024-2025 年原值为0.93/0.93 元），参考行业估值水平，给予公司2024 年15.2xPE，调整目标价至14.87 元（前值15.81 元），维持“增持”评级。本報告導讀：
公司營收超預期，利潤端得益控費策略有力推行，增速同樣亮眼。
投資要點：
上調盈利預期 ，維持「增持」評級。得益控費策略的成效，24Q1公司業績超預期，我們調整2024-2025 年盈利預期並新增2026 年盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS 爲0.97/1.17/1.33 元（2024-2025 年原值爲0.93/0.93 元），參考行業估值水平，給予公司2024 年15.2xPE，調整目標價至14.87 元（前值15.81 元），維持「增持」評級。
Q1 營收超預期。24Q1 公司營收正增長，超同期訂單表現，主要系北美大客戶庫存產品到期開票、確認收入。目前看Q2 訂單環比穩定，單月保持10 萬張水平，越南工廠滿產延續，平福新工廠預計2025 年投產；墨西哥工廠單月出貨2 萬張。
控費表現卓著、貢獻利潤彈性。24Q1 毛利率/扣非歸母淨利率32.9%/7.6%，同比-2.9pct/+6.2pct，淨利率提升系1）財務費用率-5.3pct至-2.2%，系匯兌收益增加。2）銷售費用率-6.0pct 至9.1%，保持大型展會及品牌投入支出、適當控制門店推廣&活動費用。此外，Q1 聯營企業投資收益及公允價值變動負向影響利潤3.3pct，主要系投資的美股公司股價波動。
外銷穩健、內銷擴張。1）外銷，2024 年年初與TSI 將電動牀供貨協議延期至2027 年3 月31 日，並與舒達席夢思續簽五年期電動牀產品供貨協議，彰顯業務穩定性。2）內銷。2023 年「舒福德」全國累計開店109 家，2024 年依託「舒福德」門店拓展，提高品牌影響力。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
