第一季度收入持平，毛利率及費用率改善明顯，但非經常損益拖累歸母淨利。
公司是全球色織面料製造龍頭，主要產品梭織面料和襯衣。隨着海外品牌去庫存進入尾聲，訂單逐步改善，2024 第一季度公司收入同比增長0.3%，扭轉下滑趨勢，在產能利用率提升、以及公司加強成本管控驅動下，毛利率同比提升2.8 百分點至23.5%，同時在公司加強費用管控及匯兌損失減少貢獻下，期間費用率同比減少3 百分點。但是第一季度公司公允價值變動淨損失7294 萬元，佔收入比重5.3%，以及投資淨收益比率下降1.1 百分點至1.7%。
因此公司歸母淨利潤下降29%至0.68億元，歸母淨利率下降2百分點至4.9%，若剔除非經常損益影響，第一季度扣非淨利潤增長139%至1.2 億元，扣非淨利率提升5.1 百分點至8.9%。
存貨金額同比小幅下降，經營指標總體較良性。公司存貨週轉天數小幅提升3 天至178 天，存貨金額同比減少3.5%至20.5 億元。第一季度公司經營現金流淨額0.9 億元，淨現比大於1，同時資本開支減少。
2024 年產能利用率回升，預計盈利修復彈性較大，中長期預期穩健增長。
2024 年隨着訂單從底部回升，公司產能利用率延續提升趨勢，預計盈利水平將持續修復，全年業績彈性較大。中長期看，公司的3500 萬米功能性面料、3000 萬米高檔色織面料產能正在儲備過程中，未來預期保持穩健增長。
風險提示：品牌持續去庫存；疫情反覆；原料價格大幅波動；匯率大幅波動。
投資建議：關注2024 年業績底部反彈機遇。2023 年品牌去庫存影響公司業績表現，2024 第一季度公司扣非淨利率修復明顯，預計2024 全年延續這一趨勢，業績將有較大修復潛力。中長期看，產能擴張和效率提升推動穩健增長。由於公司第一季度公允價值變動損失超過預期，下調盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.1/7.2/7.8 億元（原6.4/7.4/8.1 億元），同比增長51%/18%/9%。考慮到盈利預測的下調主要受公允價值變動影響，實際上扣非淨利仍然預期表現較強，維持目標價7.0-7.8 元，對應2024 年PE 9.5-10.5x，維持“買入”評級。