营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2023 年年报及2024 年一季度报告。公司2023 年收入大幅增长，盈利能力承压；2024Q1 营收利润保持增长。受房地产销售低迷影响，我们下调公司2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为30.8、38.3、44.1 亿元（2024-2025 年原值为53.3、64.8 亿元），EPS 为0.99、1.23、1.42 元，当前股价对应PE 为6.5、5.2、4.5 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，负债结构持续优化，高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。

营收同比高增，存货计提减值侵蚀利润

公司2023 年实现营业收入704.4 亿元，同比增长69.7%；归母净利润25.3 亿元，同比下降32.4%；经营性净现金流326.5 亿元，同比增长526%，基本每股收益0.81 元。公司利润下滑主要由于（1）房地产板块结转毛利率下降0.71pct 至16.43%；（2）计提存货跌价导致资产减值损失37.8 亿元。公司2024Q1 实现营收137.0 亿元，同比增长35.9%；归母净利润6.6 亿元，同比增长17.8%。

销售排名提升，新增土储优质

2023 年公司销售金额1534.7 亿元，同比基本持平，克而瑞行业销售排名提升2位至第11 位，连续6 年获杭州销售冠军，权益销售现金回笼达到创新高的732亿元。根据克而瑞数据，公司2024 年第一季度实现销售额263.2 亿元，排名继续较2023 年提升3 位至第8。公司2023 年新增项目计容建面333 万方，权益土地款256 亿元。截至2023 年末，公司总土储1320 万方，在杭州土储占比60%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比15%，土储分布结构优质。

负债持续稳健，多元化业务具有长期成长性

截至2023 年末，公司并表有息负债规模415.18 亿元，其中银行贷款占比79.8%，直接融资占比20.2%；剔预资产负债率56.41%，净负债率15.08%。现金短债比2.42 倍，三道红线保持绿档；2023 年综合融资成本同比下降0.4pct 至4.2%。公司坚持“1+5”发展战略，截至2023 年末，公司持有物业出租面积约37.8 万方，实现租金收入3.6 亿元，同时重启代建业务，2024 争取新增5-10 个代建项目。

风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。