1Q24 業績超出市場預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 營業收入13.5 億元，同比+0.9%，環比+34.6%；歸母淨利潤1.4 億元，同比+89.1%，環比+158.8%；扣非歸母淨利潤1.15 億元，同比+57.3%。出口高增帶動毛利率穩健，疊加費率同比下降、其他收益增厚盈利，業績超出市場預期。
發展趨勢
公司自主外貿摩托車出口增長亮眼，內銷承壓。據摩托車協會數據，1Q24二輪燃油摩托車共銷售319 萬輛，同比+16%。1Q24 摩托車內需疲軟，出口229.45 萬輛，同比增長36.17%，其中大排量摩托（排量大於250cc）銷量11.5 萬輛，同比+6.3%，內銷同比-13.8%，出口同比+41.9%；小排量（排量小於等於 250cc） 摩托車銷量307.8 萬輛，同比+16.5%，內銷同比-20.0%，出口同比+46.5%。1Q24 公司實現摩托車銷售10.0 萬輛，同比+8.7%，整體市佔率穩健；大排量摩托車銷量2.6 萬輛，同比-11.8%，出口1.3 萬輛，同比+142%；小排量摩托車銷量7.4 萬臺，同比+18.2%，出口4.9 萬輛，同比+92%。
銷量結構變化但毛利率同比穩健，控費成效體現。1Q24 單車收入1.34 萬元，同比-7.6%，我們判斷主要系大排量摩托銷量增速放緩導致。1Q24 毛利率 20.0%，同比+0.67ppt，毛利率同比穩健。費用端，1Q24 銷售/管理/研發費用分別爲4211/5804/7002 萬元，同比均有所下降，三項費率合計12.7%，同比-1.04ppt。此外，財務費用-2947 萬元、其他收益5110 萬元增厚盈利，財務費用主要系利息收入，其他收益主要系政府補貼。
穩固國內銷量，加速拓展國際市場。產品端，2024 年公司陸續發佈賽550S、追550、鴻150 智能版等新品，發佈ParaPal 澎湃智能架構。據公司公告，公司持續推進自主持續推進自主外貿渠道建設，2023 年新增開拓20+國家市場，自主外貿（非通過第三方出口）營業收入同比增長200%，佔2023 年收入比重提升至29%。展望2024 年，公司計劃着力穩固國內大排量銷量、下探差異化小排量車型，全面拓展國際燃油摩托車市場，逐步佈局電摩出海，我們看好自主外貿渠道拓展對公司出口的積極帶動。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年盈利預測。當前股價對應15x/13x 24E/25E P/E。維持跑贏行業評級，行業出口增長新邏輯帶動估值提升，我們上調目標價19%至21 元，對應20x/17x 24E/25E P/E，較當前股價有33.8%的上行空間。
風險
國內市場競爭加劇；出口不及預期。