23 年業績同比下滑，維持“增持”評級
公司4 月28 日發佈年報，23 年實現營收5.7 億元，同比-76%；歸母淨利潤0.8 億元，同比-81%。考慮到存量項目去化壓力，我們下調公司營收，預計24-26 年EPS 爲0.06/0.07/0.08 元。可比公司平均24PB（Wind 一致預期）爲0.82 倍，考慮到公司主要項目均集中在覈心城市、恒裕集團的大力支持、產業轉型已有初步進展，我們認爲公司合理24PB 爲0.9 倍，24年BVPS 爲3.66 元，目標價3.29 元（前值4.16 元），維持“增持”評級。
地產項目去化緩慢導致業績下滑，經營性收入提供基本盤受房地產市場調整及業態特點影響，公司深圳、杭州竣工在售項目去化緩慢，導致23 年房地產銷售收入同比-95%，是公司業績下滑的主要原因。但由於存量項目利潤率較高，房地產銷售毛利率同比+18.3pct 至72.6%。此外，得益於租賃和物管業務的穩健增長，以及酒店業務的復甦，公司經營性收入同比+18%至4.6 億元，爲公司提供業績基本盤。
公司藉助恒裕集團資源獲取深圳城市更新項目，並取得兜底承諾23 年12 月，公司以8.35 億元競得景恒泰公司100%股權，結合後續交易，實質上獲得了深圳御品巒山項目操盤權+2325 平商業+70%合作開發權益，並取得恒裕集團的業績兜底承諾。御品巒山爲深圳市寶安區的城市更新地鐵上蓋項目，計容建面7.96 萬平，其中包括6.05/0.62/0.70/0.59 萬平住宅/辦公/商業/配套。截至23 年末，公司持續推進的城市更新項目“華聯南山A區”仍處於前期階段，除此之外可售資源較少且去化緩慢。本次交易爲公司補充了新的核心城市可售資源（公司提出力爭25 年內實現銷售），同時也是恒裕集團履行規避同業競爭承諾、支持上市公司做優做強的重要舉措。
產業轉型邁出實質一步，積極回購維護投資者利益23 年12 月，公司以4.8 億元自有資金參與設立中保清源匯海產業基金，持有99.585%的出資份額，主要投資方向爲新能源技術、碳中和技術和數字科技技術。24 年4 月，產業基金已向聚能集團投資4.3 億元，標的公司主營業務爲鹽湖提鋰吸附劑的研發、生產和銷售。藉由產業基金的投資，公司實質性地邁出了產業轉型的第一步，未來擬繼續貫徹“地產保穩定，轉型促發展”的經營戰略，循序漸進推進轉型。此外，2024 年2 月1 日公司將回購額度從0.5-1.0 億元提高至1.5-3.0 億元，截至4 月中旬已回購0.83 億股，佔總股本的5.6%，耗資2.6 億元，體現了維護投資者利益的堅定決心。
風險提示：存量項目去化波動和轉型風險，城市更新項目存在不確定性。