事件：華帝股份公佈2023 年報與2024 年一季報。公司2023 年實現收入62.3 億元，YoY+7.1%；實現歸母淨利潤4.5 億元，YoY+212.5%。折算Q4 單季度實現收入18.0 億元，YoY+15.5%；歸母淨利潤0.9 億元，YoY+163.6%。2024Q1 公司實現收入13.8 億元，YoY+15.6%；實現歸母淨利潤1.2 億元，YoY+34.6%。我們認爲，公司經營調整逐步顯效，期待未來業績持續改善。
公司Q1 收入較快增長：根據公司公告折算，2023H2 公司線下/線上/工程/海外渠道收入增速分別爲+13%/+27%/-29%/+5%，我們判斷2024Q1 華帝各個渠道銷售情況爲：1）公司渠道優化效果顯現，下沉渠道開拓順利，華帝Q1 線下零售收入較2023H2 加速增長，其中下沉渠道增速更快；2）公司Q1 線上渠道維持穩健增長；3）受地產竣工情況影響，公司工程渠道Q1 延續2023H2 收入下降趨勢。4）海外渠道景氣度提升，Q1 華帝海外渠道收入加速增長。
我們認爲，公司層面上，華帝積極推行渠道變革、降本增效，其改革效果有望持續顯現。
Q1 淨利率同比提升：根據公司公告，華帝2024Q1 淨利率爲9.0%，同比+1.3pct，盈利能力提升，主要因：1）公司產品結構持續優化，Q1 毛利率同比+2.2pct，毛銷差同比+0.3pct；2）公司運營效率提升，收入保持較快增長下費用率優化，管理/研發費用率同比-1.0/-0.5pct。考慮到華帝今年繼續推出新品，我們認爲，公司盈利能力有望改善。
投資建議：隨着華帝新品陸續上市，盈利能力有望進一步提升。
公司未來將繼續加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預期公司經營有改善。我們預計公司2024 年~2025 年的EPS 分別爲0.73/0.87元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價爲8.76 元，對應2024年12 倍動態市盈率。
風險提示：地產景氣波動，原材料價格大幅上漲