事件描述
公司2023 年實現營收197.0 億元，同比+23.2%；歸母淨利潤21.5 億元，同比+26.5%。
事件評論
營收符合預期，底盤系統持續放量，機器人電驅業務已開啓。公司2023 年營收197.0 億元，同比+23.2%，與此前快報數據基本一致。Q4 公司營收55.5 億元，同比+13.5%，環比+11.2%。分業務來看，下半年內飾功能件收入34.3 億元，同比+3.6%，底盤系統收入32.4 億元，同比+21.8%，橡膠減震產品收入24.8 億元，同比+21.8%，熱能管理相關產品收入7.7 億元，同比+2.6%，汽車電子收入1.0 億元，同比-1.5%，電驅系統已出貨產生收入，2023H2 出貨0.02 萬套，實現收入約0.02 億元，毛利率高達81.3%。
受益於規模效應及產品結構優化，毛利率達近年高位。公司Q4 實現毛利率24.1%，同比+4.2pct（扣除2022Q4 補繳關稅影響後，同比+2.0pct），環比+1.4pct，達近年高位。分業務來看，底盤系統毛利率由2022H1 的18.0%持續提升至2023H2 的23.9%，減震系統維持24%左右高位，二者2023H2 收入佔比達54.3%，同比+3.2pct，環比+3.0pct，受益規模效應及高毛利率業務佔比提升，公司毛利率提升明顯。折舊方面，2023H2 公司折舊攤銷佔收入比達5.8%，同比+1.1pct，環比持平；資本開支14.3 億元，同比-58.5%，環比-18.5%，當下公司資本開支高點已過，隨收入增長毛利率有望持續提升。
Q4 減值壓制下，公司利潤仍表現較好。Q4 期間費用率9.4%，同比+0.7pct，環比-2.0pct，環比主要系Q3 有較多匯兌虧損及轉債費用影響。減值方面，Q4 公司計提資產減值0.6億（主要系計提較多存貨跌價損失及合同履約成本減值損失），信用減值1.8 億（其中華人運通應收賬款壞賬準備計提1.2 億、威馬壞賬準備0.3 億），相較去年同期多計提。高額減值下，公司Q4 實現歸母淨利潤5.5 億元，同比+12.6%，環比+10.1%，對應歸母淨利率10.0%，同環比微降0.1pct，公司強大的盈利能力持續凸顯。
展望2024 年，全球新勢力客戶多元佈局迎收穫，多項產品線已進入收穫期，公司迎來新一輪成長週期。客戶端，華爲系、比亞迪、吉利、理想、小米等新能源客戶放量成爲公司收入增長主要動力。產品端，公司開啓汽車電子時代，空氣懸架、線控制動、電調管柱等新產品陸續量產下線，且輕量化底盤、熱管理持續放量。同時，公司產能已進入收穫期，隨着收入快速增長有望攤薄折舊攤銷佔比及期間費用率，規模效應有望進一步提升利潤率。機器人業務方面，公司電驅系統產品多次送樣獲客戶認可，2023 下半年已開始小規模出貨，年產能30 萬套電驅系統生產線於2024 年初正式投產。
投資建議：平台型佈局下全球新能源客戶全面開花，多元客戶及產品放量開啓新一輪成長。公司汽車單車配套金額達3 萬元，全球新能源客戶佈局迎來收穫期，產品從底盤系統到熱管理再到空氣懸架等汽車電子產品相繼進入爆發期，同時機器人電驅業務持續推進，未來持續成長確定性強，展現平台型企業巨大潛力。預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲30.1、38.1、45.2 億元，對應PE 分別爲22.1X、17.5X、14.7X，維持“買入”評級。
風險提示
1、新能源汽車景氣不及預期；2、原材料上漲導致盈利能力承壓。