事件：2024 年4 月28 日，公司發佈2024 年第一季度報告。2024 年第一季度，公司實現營業收入61.58 億元，同比下降26.51%；實現歸母淨利潤8.67億元，同比下降49.78%；實現扣非歸母淨利潤7.80 億元，同比下降54.64%。
非經常性損益主要來源於應收款項減值準備轉回。公司24Q1 非經常性損益爲0.87 億元，其中，應收款項減值準備轉回有1.11 億元。
24Q1 產銷同比下降，價格有所回落。1）產銷量：24Q1，公司煤炭產量爲850 萬噸，同比下降26.52%，環比下降22.91%；煤炭銷量爲828 萬噸，同比下降22.63%，環比下降11.87%。2）價格和成本：24Q1，公司噸煤售價爲589元/噸，同比下降13.45%，環比僅下降2.22%；噸煤成本爲361 元/噸，同比上升5.51%，環比上升35.72%。3）盈利能力：24Q1，公司噸煤毛利爲227 元/噸，同比下降32.69%；毛利率爲38.59%，同比下降11.03pct。
存量礦井推進產能批覆，在建煤礦有望投產貢獻增量。公司加快推進存量礦井和在建礦井的建設步伐。一方面，平舒礦取得500 萬噸/年採礦許可證和安全生產許可證，榆樹坡礦500 萬噸/年產能核增獲得批覆，預計10 月底前完成提能項目環評手續辦理；另一方面，2024 年七元礦進入聯合試運轉階段，產能規模500 萬噸/年，服務年限137 年，以無煙煤爲主，主採煤層爲8 號、15 號煤；泊裏礦2025 年底前具備聯合試運轉條件，產能規模同爲500 萬噸/年，服務年限77.6 年，以貧煤、無煙煤爲主，主採煤層爲15 號煤。隨着公司在產礦井的產能批覆逐步完善、在建礦井陸續投產，公司的產量有望在24 年後三個季度逐步提升。
資產負債表持續修復，融資成本或將下降。截至2024 年第一季度末，公司的資產負債率爲51.95%，相比2023 年末下降了3.11pct。據2023 年年報披露，公司2024 年發行的科技創新可續債利率僅爲2.88%，相比2019 年發行的公司債利率下降了1.62pct，且該公司債將在2024 年到期，公司財務費用後續有望下降。
投資建議：公司在建礦井穩步推進，分紅比率大幅提升，成長和股息配置價值凸顯。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲44.64/49.40/56.69 億元，對應EPS 分別爲1.24/1.37/1.57 元/股，對應4 月26 日收盤價的PE 分別爲8/7/6 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，政策變化風險，在建煤礦投產進度不及預期，新能源業務進展不及預期。