營收增速和歸母淨利潤超出市場預期。公司2023 年實現營收42.00億元，同比增長26.91%， 其中 2023Q4 實現營收 13.28 億元，同比增長 43.88%，環比增長33.60%。歸母淨利潤爲 9.82 億元，同比增長 47.90%，其中 2023Q4 實現歸母淨利潤 3.14 億元，同比增長61.03%，環比增長35.34%。受供應鏈降本以及受益於原材料價格下降影響， 2023 年公司綜合毛利率爲 41.90%，同比增長 3.67pct，其中 2023Q4 毛利率達 45.73%， 同比增長 6.39pct，環比增加2.42pct，整體業績超出市場預期。
期間費用率有所上升，盈利能力不斷改善。公司 2023 年期間費用率爲 13.64%，較去年同期下降 2.97pct，主要原因是銷售費用率較去年同期下降 1.37pct，以及匯率影響導致財務費用大幅下降，財務費用率爲-4.07%，同比下降0.41pct；公司 2023 年淨利率爲23.39%，同比增長達 3.33pct，盈利能力不斷提升。
加速海外市場佈局，新能源業務有望成爲公司第二增長極。公司依託亞洲、非洲、拉美、歐洲、中東五大海外區域總部構建面向全球的營銷網絡，在南非建設的新能源渠道業務已經開始貢獻收入，同時啓動了其他優勢市場的新能源渠道業務開拓，公司2023 年海外市場實現營業收入 27.91 億元，同比增長 51.29%，其中海外配用電業務收入 26.78 億元，同比增長 46.32%；海外新能源業務收入1.13 億元，同比增長 672.38%，超市場預期。
國網第二批智能電錶招標超預期，業績可期。2023 年國網發佈的年內第二次招標公告，智能電錶招標總計達 4738 萬隻，單次招標量創歷史新高，扭轉上半年招標不及預期的局勢，10 月 30 日第二批智能電錶開標，總金額約 144 億元，由於智能電錶的更換週期爲8 年，2014-2015 年爲招標高峰期，分別招標了 9166 萬隻和 9099 萬隻，8 年後的 2022 年招標量開始回升，2024 國網安排了三個批次招標，存量替換推升業績釋放。
盈利預測及投資建議：根據國家電網的電錶採購規模、週期和訂單情況，以及海外業務拓展情況，我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲52.94/億元/65.62 億元/79.66 億元（原2024-25 預測爲51.5 億元/64.0 億元），歸母淨利潤分別爲11.94 億元/15 億元/18.26億元（原2024-25 預測爲10.0 億元/12.2 億元），基於DCF 模型，將目標價從32.26 元/股提升到54.21 元/股，並維持“優大於市”評級。
風險提示：1、電網投資不及預期；2、市場競爭激烈導致毛利率大幅下降；3、原材料價格大幅上漲；4、匯率風險。