事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年全年實現營收68.0 億元，同比-11.27%，實現歸母淨利1.3 億元，同比-65.15%，實現扣非歸母淨利1.4億元，同比-60.65%，銷售毛利率7.98%，同比下降2.92 個百分點，銷售淨利率1.96%，同比下降3.02 個百分點。利潤減少主要系宏觀經濟因素的影響，下游需求疲軟，公司主要產品鋁合金錠、黑色金屬和有色金屬的銷售價格下跌；其次國內太倉工廠因受到原料進口政策的影響處於停產狀態，導致公司銷量下滑、利潤下降。公司2024Q1 單季度實現營收15.8 億元，環比-4.99%，同比-9.96%，實現歸母淨利2865 萬元，環比+224.94%，同比-61.27%。公司擬派發現金紅利人民幣2862 萬元（含稅），股利支付率21.53%。
2023 年公司量價齊跌，盈利下滑。產量方面，2023 年全年公司生產鋁合金錠22.3萬噸，同比減少9.14%，廢料貿易生產61.6 萬噸，同比增加4.95%。價格方面，2023 年公司鋁錠銷售實現營收36.7 億元，營業成本35.2 億元，實現毛利1.57 億元，同比下降62.0%。我們計算鋁錠平均銷售價格爲16494 元/噸，較2022 年的17681 元/噸下降6.7%；單位毛利703 元/噸，較2022 年的1661 元/噸下降57.6%。
2023 年公司廢料貿易實現營收26.6 億元，營業成本24.1 億元，實現毛利2.53 億元，同比下降16.4%。我們計算廢料平均銷售價格爲4276 元/噸，較2022 年的4672 元/噸下降8.5%；單位毛利406 元/噸，較2022 年的500 元/噸下降18.9%。
馬來西亞年產130 萬噸鋁合金錠項目將強勢提升公司產能。公司在馬來西亞擴建130 萬噸鋁合金錠項目，已於2021 年10 月正式動工。2023 年公司重點建設“馬來西亞年產130 萬噸鋁合金錠”項目。前期因公共衛生事件嚴重影響了擴廠的進度，另外受到經濟下行以及項目所在國氣候環境等因素影響。同時，爲了提高項目的經濟效益，公司對項目原設計方案進行優化和調整，整體建設進度放緩，當前項目基本建設完畢。
盈利預測。我們預計公司2024-2026 年實現營收分別爲87.7/111.0/162.6 億元；實現歸母淨利3.5/4.8/7.7 億元，同比增速分別爲+161.2%、+37.0%、+61.5%；實現EPS 分別爲0.16/0.22/0.35 元。截至2024 年4 月26 日收盤，對應2024-2026年PE 分別爲17.25x、12.59x、7.79x，維持“增持”評級。
風險提示：新項目建設不及預期；原材料供應端擾動致成本上行；宏觀經濟下行風險。