业绩持续修复可期，关注后续T3 投产影响。我们认为白云机场：1）中短期受益于国内、国际航空需求修复，业绩迎来修复；2）白云机场定位引领粤港澳世界级机场群建设、支撑民航强国战略的国际航空枢纽，规划产能高于区域内其他机场；3）长期来看，白云机场非航业务有望释放潜力，为公司收入贡献弹性。考虑到国际旅客恢复进度、后续新产能投放（白云机场三期预计于2025 年建成）影响，我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为11.1/13.6/9.8 亿元，当前股价对应2024 年P/E 为22.5 倍，P/B 为1.4 倍。白雲機場發佈2023 年及2024Q1 業績：2023 年，公司實現營業收入64.3 億元，同比增長61.9%，實現歸母淨利潤4.4 億元，同比扭虧爲盈；2024Q1，公司實現營業收入16.6 億元，同比增長22.4%，實現歸母淨利潤爲1.9 億元，同比增長319.4%。
受益於民航市場快速修復，2023 年公司順利扭虧爲盈。2023 年，公司實現營業收入64.3 億元，同比增長61.9%，實現歸母淨利潤4.4 億元，同比扭虧爲盈。從經營數據看，2023 年公司飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別爲45.6 萬架次、6317 萬人次和203.1 萬噸，分別同比增長71.1%、142%、7.8%。從業務板塊看：1）公司航空性收入24.9 億元，同比增長102.2%；2）非航空性收入39.4 億元，同比增長43.8%，佔總收入比重61.2%；其中租賃特許綜合收入13.4 億元，同比增長23.9%，佔總收入比重20.8%。公司綜合毛利率恢復至21.1%，歸母淨利率恢復至6.9%。
2024Q1 業績持續修復。2024Q1，公司實現營業收入16.6 億元，同比增長22.4%，實現歸母淨利潤爲1.9 億元，同比增長319.4%，較2019Q1 下降約16%。從經營數據看，2024Q1 公司旅客吞吐量相較2019Q1 增長8.0%，飛機起降架次增長8.8%。從利潤率看，2024Q1 公司綜合毛利率25.6%，歸母淨利率11.3%，同比、環比皆實現增長。展望全年，國內旅客的持續增長、國際旅客修復，將繼續帶動公司航空性和非航業務修復。
業績持續修復可期，關注後續T3 投產影響。我們認爲白雲機場：1）中短期受益於國內、國際航空需求修復，業績迎來修復；2）白雲機場定位引領粵港澳世界級機場群建設、支撐民航強國戰略的國際航空樞紐，規劃產能高於區域內其他機場；3）長期來看，白雲機場非航業務有望釋放潛力，爲公司收入貢獻彈性。考慮到國際旅客恢復進度、後續新產能投放（白雲機場三期預計於2025 年建成）影響，我們預計公司2024-26 年歸母淨利潤分別爲11.1/13.6/9.8 億元，當前股價對應2024 年P/E 爲22.5 倍，P/B 爲1.4 倍。
維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險；免稅銷售不及預期；國際客流不及預期；新產能投放影響。