事件：公司4 月22 日披露2024 年第一季度報告，24Q1 公司實現營業收入34.82 億元（YOY=39.80%），實現歸母淨利潤6.64 億元（YOY=33.51%），實現歸母扣非淨利潤6.24 億元（YOY=37.76%）。
收入繼續高速成長，冰櫃投放加大導致費用有所增加。收入毛利端，24Q1公司營業收入實現34.82 億元（YOY=39.80%），毛利率同比減少0.76pct 至42.77%，毛利額同比增長37.37%至14.89 億元。費用端，公司銷售費用率同比提升1.43pct（主要系本期公司加大冰櫃投放所致），管理費用率同比減少0.30pct，財務費用率同比減少1.06pct（主要系本期定期存款利息收入增加所致），因此公司期間費用率同比增長0.02pct 至20.14%，此外所得稅率同比減少2.47pct，因此最終歸母淨利潤同比增長33.51%至6.64 億元，對應歸母淨利潤率同比減少0.90pct 至19.07%。
特飲&補水啦繼續維持高增長，第二曲線勢能足。2024 年1-3 月，500ml 金瓶及東鵬補水啦等新品的銷售持續提升，帶動公司的銷售收入和淨利潤快速增長。分產品來看，（1）24Q1 東鵬特飲實現營收31.01 億元，收入佔比爲89.16%；（2）其他飲料實現營收3.77 億元，收入佔比由上年4.24%提升至本年10.84%，其中東鵬補水啦及東鵬大咖合計收入佔比爲6.92%。我們認爲補水啦等新品維持高景氣度，同時佔比持續提升，看好未來成爲東鵬特飲系列後的第二曲線，持續拉動公司業績高增長。
廣東區域穩健增長，全國化進程繼續推進，直營模式快速放量。分區域來看，24Q1 公司繼續精耕廣東市場的同時積極開拓全國市場。（1）廣東區域實現銷售收入9.21 億元（YOY9.45%），收入佔比由33.82%下降至26.49%。（2）全國區域實現銷售收入21.43 億元（YOY51.21%）,收入佔比由56.95%上升至61.62%。其中：華東區域實現銷售收入5.01 億元（YOY48.05%），華中地區實現銷售收入5.32 億元（YOY54.45%），廣西地區實現銷售收入2.86億元（YOY1.57%），西南地區實現銷售收入3.89 億元（YOY69.14%），華北地區實現銷售收入4.35 億元（YOY95.40%）。
此外分渠道來看，經銷模式同比增長36.02%至30.64 億元，直營模式同比增長73.47%至3.40 億元，線上模式同比增長100.26%至0.67 億元，其他模式同比減少5.95%至0.06 億元。經銷商數目變化來看，24Q1 末公司合計經銷商2912 名（24Q1 新增136 名，減少205 名）。
擬投資中山生產基地項目，供應鏈能力持續優化。據公司《關於擬簽署投資協議暨設立全資子公司的公告》，根據公司整體經營發展戰略規劃，公司擬投資“東鵬飲料集團中山生產基地項目”，本項目累計總投資額約人民幣 25 億元。我們認爲隨着公司全國化快速發展，更多生產基地的持續佈局將有助於公司持續優化供應鏈與生產能力效率，支撐公司未來長期可持續發展。
盈利預測與投資建議。我們預計2024-2026 年公司營業收入分別爲143.60/177.50/212.56 億元，歸母淨利潤爲27.36/35.14/43.84 億元，eps 爲6.84/8.79/10.96 元。結合可比公司估值情況，考慮到公司的業績成長性，給予公司2024年30-35 倍的PE 估值，對應合理價值區間爲205.20-239.40 元/股，繼續給予“優於大市”評級。
風險提示。（1）市場需求下滑，（2）渠道拓展不及預期，（3）食品安全問題。