事項：
公司發佈一季報，營收57 億元、同比+27%、環比+2.5%，歸母6.5 億元、同比+43%、環比+17%。
評論：
一季報表現好於預期。公司1Q24 營收57 億元、同比+27%、環比+2.5%，環比表現好於主要客戶，其中特斯拉全球-12%、吉利-11%、比亞迪-31%、行業-28%，但問界從4Q 的6.0 萬輛增長至8.3 萬輛，拓普同時受益於量和ASP 的拉動。歸母淨利6.5 億元、同比+43%、環比+17%，淨利率11.4%、同比+1.2PP、環比+1.5PP，同比增長主要來自於毛利率和費用率的改善，環比主要在於4Q有較大減值。毛利率22.4%、同比+0.6PP、環比-1.7PP，處於正常水平；費用率合計9.5%、同比-1.0PP、環比+0.1PP。
公司今年以來股價表現持續受到T 鏈情緒壓制，但短期長期優秀底色依然。
由於今年特斯拉全球銷量和Model Q 預期雙雙疲弱，公司股價也受到較大影響。我們需要看到，雖然特斯拉在公司經營中佔比較高，但剔除掉特斯拉，公司短期經營和中長期成長邏輯依然相當優秀：
1、短期，受益於國內中高端電車量價雙重放量。我們預計今年國內新能源乘用車銷量1118 萬輛/+26%，其中增量主要來自於自主電動，中高端車型表現預計也同樣出色，這些增量銷量有望構成拓普2024 年營收和業績繼續快速增長的來源，包括華爲-金康、理想、比亞迪、小米、吉利、上汽等，且部分項目隨配套產品品類增多而獲得更大ASP，對營收進一步形成支撐。預計這類非特斯拉的增量收入有望達到接近70 億元，爲公司2024 年增速貢獻35 個百分點。
預計公司2024 年營收有望達到266 億元/+35%，業績28.1 億元/+31%。
2、中長期成長空間與潛力依然較大，有望在較長時間內支撐公司估值溢價和投資回報表現。
其一，全球化成長，打開汽車主業空間。伴隨特斯拉，公司佈局歐洲的波蘭工廠已投產，墨西哥工廠也持續加快規劃建設進度，以匹配重要客戶量產需求，並有望以此爲據點進一步深耕歐、美兩地汽車產業新機會，目前已與海外巨頭或新勢力如福特、通用、Rivian、Lucid 等展開了新能源領域的全面合作。
其二，機器人零部件，開闢全新主業空間。目前公司在汽車產品品類端已實現擴增，擁有八大系列產品，成就最高可達3 萬元的ASP。在汽車之外，依託公司已有的1）電機自研能力，2）電機、減速機構、控制器等系統整合能力，3）精密機械加工能力等，公司積極佈局了機器人相關業務，包括執行器等在內的核心部件，整體ASP 也有望實現較高水平，併爲其單獨設立機器人事業部以把握產業發展的歷史機遇。未來，公司有望擁有汽車和機器人雙主業，爲其更進一步成長再次打開新空間。
投資建議：經過過去幾年發展，市場對拓普的核心競爭力已有充分認知，然而短期受特斯拉增幅放緩、Model Q 預期不明朗等影響，公司股價表現疲弱，反而或是佈局機會。短期，雖然市場擔憂特斯拉增速放緩對公司的影響，但國內自主新能源尤其中高端車型保持高增速，結合公司較高的單車配套量，有望爲公司今年業績提供較強支撐。中長期，全球化的戰略開拓、機器人零部件的着力佈局，有望爲公司在國內綜合零部件供應商的成長路徑之外，打開全新成長空間，支撐公司未來投資回報與當期估值。
結合公司一季報、行業展望更新，我們將公司2024-2025 年歸母淨利預期由31.4 億、39.6 億元調整爲28.1 億、33.9 億元，同比增速+31%、+21%，引入2026 年預期40.0 億元/+18%，對應當前PE 25 倍、21 倍、17 倍。結合公司過去5 年估值水平、未來汽車和機器人業務的成長狀態，我們給予公司2024 年目標PE 30 倍，對應目標價72.5 元，維持“強推”評級。
風險提示：下游重要增量客戶車型銷量不及預期、機器人產業發展進度低於預期、汽車行業銷量不及預期、特斯拉新車節奏低於預期等。