國壽(02628.HK)公布首季業績後，今早股價上揚，盤中曾高見10.84元一度彈高5.2%，最新報10.78元升4.7%。華泰證券指國壽其中保險服務業績根據其計算按年下滑28%，顯示壽險承保利潤的釋放在一季度有較大波動，投資表現較去年同期也偏弱，但繼2023年新業務價值增長12%(可比口徑)之後，國壽在首季進一步實現新業務價值26.3%的按年增長，顯現出穩健的增長復蘇勢頭。價值率的改善受定價利率下調，產品結構改善，以及降本增效等多方面原因共同推動，並預計改善的趨勢在隨後幾個季度有望延續。在利率下行周期，擴張利潤率是防範利差損風險的重要手段，有助於緩解投資者對壽險業面臨的利率風險的擔憂。該行預計國壽2024年新業務價值增長7.8%。

公司今年首季按中國會計準則，實現營業收入按年升14.4%至1,209.7億人民幣，歸屬股東淨利潤按年倒退9.3%至206.44億元人民幣，每股收益73分人民幣。新業務價值按年升26%。季內總投資收益按年升7.2%至646.57億元人民幣，年化總投資收益率3.23%；淨投資收益按年跌0.1%至426.81億元人民幣，年化淨投資收益率2.82%。

花旗報告指，國壽新業務價值按年升26%，高於該行的中至雙中位數增長，快於中國平安(02318.HK)的21%，但慢於中國太平(00966.HK)的31%增長。新業務價值增長基於新業務價值率強化，因首年保費收入按年跌4%至1,124億元人民幣。報告引述管理層指，新業務價值率改善是因為更佳的保費組合、強化的支出管理及擴閣的利差。經紀方面，首季減少2%至62.2萬，減幅少於中國平安的4%。管理層指經紀生產力見到改善，每月人均實現首年保費收入按年升18%。銀保渠道方面，管理層稱公司削減一次性繳足保險，並轉移至價值主導策略。該行續予國壽「買入」評級及16元目標價。

【摩通：國壽首季盈利為市場全年預測47%】

摩根大通指，國壽首季業績穩固，因為新業務價值增長遠高於該行預測的7%，且市場預測國壽今年新業務價值增長僅為2%，因此見上調預測空間。公司首季淨利潤達206億元人民幣，縱使遜於該行預期，但市場預期全年淨利潤僅為440億元人民幣，首季淨利潤已為市場全年預測的47%。此外，產品組合過去數年顯著改善，續保保費按年增長7.4%。該行認為國壽股價不昂貴，為今年預測市盈率6倍及5.4倍股息率，維持「增持」評級及15元目標價。

富瑞表示，國壽淨利潤下跌小於市場憂慮，受益於強勁的保險收入及公平值利潤，但疲弱的其他綜合收益反映公司面對的利率風險，少於5%的股息率亦遜於中國太平及中國平安的6%至7%。該行對國壽看法仍然審慎。該行續予國壽「跑輸大市」評級及7.6元目標價。

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本網最新綜合11間券商對其投資評級及目標價：

券商│投資評級│目標價

花旗│買入│16元

華泰証券│買入│16元

摩根大通│增持│15元

野村│買入│14.76元

瑞銀│買入│14.5元

高盛│買入│14元

廣發証券│買入│13.27元

中金│跑贏行業│13.2元

大摩│增持│12.4元

滙豐環球研究│持有│11元

富瑞│跑輸大市│7.6元

券商│觀點

花旗│新業務價值勝預期由新業務價值率擴張推推動，經紀規模回穩且生產力有提升

華泰証券│壽險增長勢頭延續

摩根大通│壽險表現改善，新業務價值按年升26%

野村│新業務價值勝預期，淨利潤遜預期

瑞銀│首季業績符預期

高盛│首季盈利及新業務價值勝預期，存續期間差距續收窄

廣發証券│負債端持續穩健增長，利率下行影響投資

中金│新業務高增，看好後續利潤向上彈性

大摩│首季新業務價值略優預期

滙豐環球研究│新業務價值按年升26%，產品組合改善

富瑞│盈利受公平值利潤提振，其他綜合損益疲弱