事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。公司2023 年全年實現營收264 億元，同比-4.82%，實現歸母淨利13.5 億元，同比-15.71%，實現扣非歸母淨利10.5億元，同比-16.31%，銷售毛利率9.46%，淨利率5.10%，均較2022 年小幅下降。
公司2024Q1 單季度實現營收71.9 億元，環比+2.85%，同比+17.92%，實現歸母淨利3.6 億元，環比+93.86%，同比+2.35%，同環比均有所改善。公司擬派發現金紅利人民幣1.62 億元（含稅），股利支付率12%。
價跌量升，2023 年鋁板帶箔盈利有所下降。產量方面，2023 年全年公司生產鋁板帶101.57 萬噸，同比增加6.70%，生產鋁箔22.87 萬噸，同比增加8.65%，義瑞新材年產 70 萬噸綠色新型鋁合金材料項目完成1+4 熱連軋精軋機、1850 冷軋機等機列建設工作。價格方面，2023 年公司鋁板帶實現營收199.7 億元，營業成本182.5 億元，實現毛利17.2 億元，同比下降14.0%。我們計算鋁板帶箔平均銷售價格爲19858 元/噸，較2022 年的22353 元/噸下降11.2%；單位毛利1713元/噸，較2022 年的2092 元/噸下降18.1%。2023 年公司鋁箔實現營收48.9 億元，營業成本43.0 億元，實現毛利5.8 億元，同比下降6.6%。我們計算鋁箔平均銷售價格爲21297 元/噸，較2022 年的23211 元/噸下降8.2%；單位毛利2543元/噸，較2022 年的2995 元/噸下降15.1%。
2024Q1 產銷實現增長，加工費位於底部，盈利或進入改善通道。據公司經營快報，2023 年1-3 月累計實現鋁板帶箔銷量33.99 萬噸，同比增加16.0%，實現鋁型材銷量0.41 萬噸，同比增加5.1%。2024Q1 季度1060 壓花板(河南)平均加工費報650 元/噸，同比大幅下降43.5%，環比持平；2024Q1 季度8011 食品箔坯料（河南）平均加工費報700 元/噸，同比大幅下降48.1%，環比持平。公司產品銷售採取“鋁錠價格+加工費”的定價原則，利潤主要來源於加工費，2024Q1 公司以量補價，業績實現同環比改善。
盈利預測。根據加工費以及公司遠期產銷量目標，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲339/383/385 億元，歸母淨利分別爲14.7/16.5/16.7 億元，對應EPS 爲1.18//1.32/1.34 元，2024 年4 月26 日收盤價對應PE 分別爲10.80x/9.63x/9.52x，維持“買入”評級。
風險提示： 在建項目進展不及預期；下游需求不及預期；鋁加工費大幅下降。