事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，23 年實現營業收入19.4億元，同比增長36.6%；實現營業利潤5.1 億元，同比增長49.4%，實現歸母淨利潤4.5 億元，同比增長40.3%；按1.58 億股的總股本計算，實現攤薄每股收益2.9 元，每股經營現金流爲1.9 元。23 年第四季度實現營收5.7億元，同比增長32.0%，環比增長11.6%；實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增長25.4%，環比基本持平。公司2024 年一季度實現收入5.0 億元，同比+25.1%，環比-12.8%，實現營業利潤1.0 億元，同比+4.6%，環比-32.3%，實現歸母淨利潤0.9 億元，同比+6.6%，環比-33.0%。
產能釋放帶動產銷規模增加。公司2023 年業績增長主要來源於產品產銷量增加：氨基酸產品實現營收14.7 億元，佔主營收入的86%，佔公司總收入的75.6%，爲主要營收來源；2023 年氨基酸產品產量7.9 萬噸，同比增加1.5 萬噸，銷量7.7 萬噸，同比增加1.15 萬噸；從價格上看，公司氨基酸產品均價同比略有下滑，2023 年爲1.9 萬元/噸，同比22 年的2.0 萬元/噸下滑3.3%，其中根據博亞和訊，23 年纈氨酸市場均價爲22.7 元/千克，較22 年同期均價下行2.0%，24 年纈氨酸價格繼續下滑，24Q1 均價爲15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司23 年實現毛利7.9億元，同比增加2.40 億元，yoy+43.0%；綜合毛利率爲40.5%，同比增加1.8 個百分點；一季度綜合毛利率33.58%，同比下滑5.26 個百分點，環比下滑5.09 個百分點
期間費用率保持穩定，2023 年公司研發費用同比+38%。23 年公司期間費用合計2.8 億元，同比增加0.7 億元，yoy+32.7%，期間費用率爲14.7%，同比減少0.4 個百分點。逐季度看， 23Q4 三項費用率分別爲2.6%/5.7%/1.1%，24Q1 爲2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重視技術創新與研發工作，2023 年公司研發費用1.1 億元，較2022 年增加0.3 億元，yoy+38.0%，研發費用率5.6%。
在建工程持續推進，巴彥淖爾基地再擴容。2023 年，公司推進赤峯基地年產5 萬噸生物基丁二酸及生物基產品原料生產基地項目和年產5 萬噸的生物基1,3-丙二醇建設項目，秦皇島基地建設年產5 萬噸生物基蘋果酸建設項目。2024 年，上述項目均可實現連續量產有望爲公司提供重要增量。24年3 月，公司擬以全資子公司爲主體建設“交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和1 萬噸精製氨基酸項目”，基於市場需求情況，公司繼續擴充三支鏈氨基酸、色氨酸產品產能，有助於增加產品產量，提高企業的盈利能力，同時，擴大公司業務範圍，豐富產品種類，增加市場競爭力。
盈利預測與估值：綜合考慮公司新增產品產能、主營產品產銷、成本端變化情況，預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲6.6、8.4、10.3 億元（25年前值爲8.1 億元），維持“買入”的投資評級。
風險提示：產品系列較爲單一風險、主要產品應用領域較爲集中風險、市場需求放緩及容量有限風險、主要產品銷售價格下降風險。